曲江文旅(600706)调研报告：拥有稀缺文化旅游资源 未来想象空间巨大

投资要点

    事件:日前,我们与曲江文旅董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

    唯一上市平台,背靠庞大文旅产业。曲江文旅是在西安曲江新区管委会领导下,由西安曲江文化产业投资(集团)有限公司投资设立的大型文化旅游企业集团。母公司旗下拥有旅游、影视、演出、会展、文商、出版、秦腔剧院、建设和文化体育等庞大的文旅产业,资源涉猎广,与文化旅游定位契合度高,协同性强,曲江文旅是曲江集团唯一的上市平台。公司2014 年净利润2908 万元,总资产17.4 亿元,净资产7.9 亿元。是典型的大股东,小市值公司结构。可注入想象空间巨大。

    主营业务稳健,未来可期。2015 年前三季度净利润4975 万元,超过2014 年全年。2014 年曲江实现营收10.8 亿元,其中景区运营管理贡献营收62%,酒店餐饮服务贡献23%,旅游服务管理贡献10%,园林绿化贡献5%。轻资产景区管理,收入和利润的支撑。公司主要托管多个曲江管委会旗下景区,资源丰富,具有稀缺性。景区托管业务属于轻资产业务,景区资产未注入公司,不承担初期巨额投资及后期折旧,盈利模式是“基本管理费+收入分成+经营性收入”,这种模式收入相对稳定,成本低,毛利率较高。利润增长来源是门票分成和经营收入,未来空间在新管理业务。餐饮酒店服务旅游景点,丰富景区旅游业务。酒店多分布在景区周边,直接受益于景区客流量增长,享受景区口碑和曲江品牌效应。酒店定价较高,平均价格在500 元/晚以上,公司紧跟市场需求变化,转向中低档市场,寻求走大众餐饮之路,以小成本获取大收益大影响。旅游周边产品和服务,完善景区旅游业务。旅行社服务和旅游演出体量较小,主要为景区旅游产品服务,发挥协同作用。

    估值与评级:基于公司坐拥稀缺旅游资源,现有业务稳健,有国企改革和外延扩张预期,且出游市场热情不减,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.26元、0.29 元、0.33 元,给予公司2016 年91 倍估值,对应目标价26.11 元,给予“增持”评级。

    风险提示:国企改革或不达预期;自然灾害不可抗力风险。