华意压缩(000404)年报点评:业绩符合预期 冰箱新能效政策或推动公司发展超预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘迟到/周海晨 日期:2016-03-29

投资要点:

    2015 年利润增长符合预期。2015 年公司实现营业收入68.56 亿元,同比下降2.1%,营业利润3.72 亿元,同比增长15.13%,归属于母公司所有者净利润2.18 亿元,同比增长16.41%,每股收益0.39 元;第四季度收入为16.33 亿元,同比增长20%,净利润3613.3万元,同比增长37.86%。

    下游需求疲软、原材料价格下降导致毛利率下降。2015 年我国冰箱销量7319.5 万台,同比下降3.7%,由于下游行业疲软导致冰箱压缩机销量受到一定影响,全年共销售冰箱压缩机1.24 亿台,同比增长1.5%。2015 年公司销售压缩机3880 万台,同比增长2.29%,其中内销2246 万台,同比减少3.19%,出口1634 万台,同比增长10.93%,总体市场占有率29.96%,继续保持全球第一。由于压缩机铝代铜比例提升以及上游原材料价格下滑等原因,2015 年公司压缩机销售平均单价为151.2 元/台,同比下降12.2%,单价下滑导致公司毛利率下降,压缩机毛利率为16.5%,同比下降0.64 个百分点。

    巴塞罗那子公司扭亏、行业结构改善是大概率事件。以生产轻型商用压缩机为主的巴塞罗那全资子公司2015 年亏损1345 万元,全年销量100 万台左右,预计2016 年将基本达到盈亏平衡点。内销方面冰箱行业结构改善属于大概率事件:虽然冰箱行业整体需求疲软,但是2015 年我国变频冰箱销量507 万台,同比增长8.7%,变频冰箱占比持续上升将带动变频压缩机销量需求;新冰箱能效标准将于今年10 月1 日正式实施,新修订标准能效1级产品比原1 级产品耗电量下降40%,目前市场结构中能达到1 级产品仅为5%左右,2级能效产品占比仅为10%—20%,因此,综合以上因素,我们认为冰箱压缩机需求结构改善将属于大概率事件。

    股价催化剂主要来自于业绩超预期和国企改革落地。如果按照平均计算,公司每台压缩机产生的净利润为5.6 元/台,新建500 万台超高效和变频压缩机生产线接近满产的情况下,创造利润5157 万元,虽然尚未达到预期收益,但对应的每台净利润为10.4 元,远超普通压缩机利润率,超高效压缩机和变频压缩机需求取决于下游冰箱企业的推广速度,假设未来全部压缩机使用高效或者变频,公司利润空间存在翻番的可能性。公司控股股东是第一家四川国企改革示范单位,国企改革可能落地。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2016 年、2017、2018 年的每股收益分别为0.45 元、0.52 元、0.60 元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为18 倍、15 倍和13 倍,公司目前市值44 亿元,持有现金及类现金资产21.76 亿元,估值安全,维持 “增持”投资评级。