香雪制药(300147)年报点评：传统业务内生改善 精准医疗大有可为

核心观点:

    事件:公司发布2015 年年报和2016 年一季报预告

    2015 年,公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润分别为14.65 亿元、1.77 亿元和1.47 亿元,分别同比下降3.90%、9.91%和19.65%。EPS为0.28 元,同时公告每10 股派发现金股利1.2 元的分红方案。2016 年一季度,公司预计实现净利润3,093 万元~3,866 万元,同比下降0-20%。

    传统药品去库存接近完成,饮片车间改造因素消除环比改善明显

    传统业务板块拖累收入增速,三大核心产品抗病毒口服液、橘红系列和板蓝根颗粒分别实现收入4.11 亿元、1.87 亿元和0.56 亿元,分别同比增长-22.19%、+24.72%和-36.59%。抗病毒和板蓝根主要受去库存因素影响,2016 年2 季度该因素有望消除,橘红系列中标价提高、渠道覆盖加深继续快速增长。饮片业务,2015 年上半年收入1.48 亿元,同比下降10%,GMP车间改造因素下半年已经消除,全年收入3.95 亿元,同比增长15.37%,内生环比改善明显。外延公司并购天济落地,未来三年承诺10%的复合净利润增速,看好公司在景气饮片行业的持续并购整合。保健品直销业务全年收入0.62 亿元,同比增长41.83%,依然维持高速增长。

    TCR 二期项目展开,多个在研项目有序推进

    2015 年公司研发费用投入9346 万元,同比增长37%,占收入提升至6.38%。TCR 第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36 个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道;抗病毒口服液获得加拿大卫生署核发的天然健康产品证书,获得成熟市场准入资质;板蓝根在英国获得药品注册申请受理。主力产品海外注册长期看有助国内中标和海外销售,开拓新的市场空间。

    预计16-18 年业绩分别为0.32 元/股、0.38 元/股、0.44 元/股

    公司传统业务内生改善,饮片外延行业整合,TCR 技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.32/0.38/0.44 元(2015 年EPS 为0.22 元),目前股价对应PE49/44/38 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    药品研发进度低预期;并购整合风险;