深度*公司*大连圣亚(600593)年报点评：存量海洋公园增速有限 增量项目推进多线并行

大连圣亚公布年报,2015 年,公司实现营业收入 30,528 万元,同比增长5.2%;实现归母净利润4,298.7 万元,同比增长11.6%;实现扣非后净利润3,511.3 万元,同比减少12.7%;每股收益为0.4673 元,同比增长11.6%。扣非后净利润与归母净利润差异较大主要是将不再纳入合并范围的青岛蓝色空间旅游文化有限公司超额亏损转回形成投资收益、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回所致。我们将目标价格下调至35.00 元(市场估值调整),维持买入评级。

    支撑评级的要点

    大连、哈尔滨海洋公园增速有限。2015 年大连圣亚海洋公园实现营业收入23,472.46 万元,同比增长5.63%;哈尔滨海洋公园实现营业收入7,424.81万元,同比增长3.18%,净利率为9%。

    扩展利润增长点,项目储备丰富。公司正在或即将推进的项目包括“大白鲸计划”室内儿童乐园管理输出、第五代海洋公园、水/海岸城。

    整体盈利能力略有提升,管理费用率提高明显。2015 年,公司的毛利率为54.8%,同比增加0.54 个百分点;净利率为14.1%,同比增加0.81 个百分点。期间费用中,管理费用率为19.6%,同比增加2.69 个百分点,主要是公司提高职工薪酬所致;销售费用率8.85%,同比减少0.29 个百分点;财务费用率4.27,同比减少2.22 个百分点。

    评级面临的主要风险

    旅游业系统性风险,项目落地不达预期。

    估值

    国内休闲度假旅游、亲子游市场持续火爆,看好公司在未来1-2 年通过管理输出或自建的形式在全国范围内复制海洋公园、海洋秀场的战略布局,预计2016-2018 年每股收益为0.50、0.56、0.68 元(不考虑增发),维持买入评级,将目标价格由45.00 元下调至35.00 元(市场估值调整)。