华意压缩(000404)点评：配件龙头利润或稳定增长国企改革将成为股价催化剂

投资要点:

    2015 年业绩保持稳定增长。2015 年我国冰箱压缩机销售1.25 亿台,同比增长1.52%,公司产品市场占有率进一步提升,达到31%左右,同比增加2 个百分点。由于压缩机铝代铜比率提升(目前60%左右)以及铜、铝等原材料价格持续下降、竞争加剧导致产品单价下滑(2015 年上半年平均出厂价同比下降接近15%),但是公司通过提高生产效率、改善产品结构等措施盈利能力提升,预计2015 年净利润同比增长17%左右。

    2016 年利润悲观情况下小幅下滑,产品结构改善将是盈利能力提升关键。我们预计2016年我国冰箱销量持平上下,但是由于公司产品单价可能进一步下滑(悲观情况下10%左右),2016 年公司经营层面仍面临一定压力,2016 年利润增量主要来自于以下两个方面:1、巴塞罗那子公司2014 年亏损约人民币1344 万元,2015 年上半年亏损364 万元,预计2015 年继续亏损的可能性较大,2016 年产销量进一步提升后将可能保持盈亏平衡或者小幅盈利,海外市场开拓将是公司2016 年利润增长主要来源之一;2、产品结构改善,根据产业在线的数据分析,2015 年加西贝拉生产1000 万台高效压缩机,华意本部50 多万台,销售变频压缩机100 万台左右(海尔、海信以及西门子变频冰箱已经开始使用公司变频压缩机),另外轻型商用压缩机占比也有所提高,2016 年盈利能力相对较强的高效压缩机占比将持续提高。激励制度设计是公司业绩增长稳定器之一。公司2017 年之前给予管理层的激励是激励考核但你较前一年利润增长15%以上,将拿出净利润的10%,作为管理层激励奖金,并且统一在二级市场进行增持股票。

    未来行业基本判断:行业增长空间有限,集中度或进一步提升。公司目前已经是全球最大的冰箱压缩机生产企业,当前行业寒冬可能进一步加剧,2016 年部分中小企业可能出现倒闭,市场集中度将不断提高。2016 年9 月份我国冰箱新能效标准的实施,未来高能效冰箱占比将持续提高,公司作为我国技术和规模最强的冰箱压缩机企业,竞争优势将继续增强。

    股价催化剂:国企改革出现实质性进展。长虹集团目前三个上市公司平台,四川长虹以及四川长虹两家控股公司华意压缩、美菱电器,根据我们的判断出于以下两个原因,华意压缩最有可能成为长虹的资本运作平台:华意市值规模偏小,华意压缩目前市值40 亿不到;华意压缩经营基本面情况相对优良。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2015 年、2016 年、2017 年的每股收益分别为0.39元、0.45 元、0.51 元的盈利预测,对应的动态市盈率分别为18 倍、15 倍和14 倍,维持公司“增持”投资评级。