上海莱士(002252)事件点评：携手广药 销售无忧

事件:

    2 月 29 日晚间公告, 公司与广州医药有限公司签署了产品全国经销区域合作协议。

    主要观点:

    1. 携手广药 销售无忧

    上海莱士授权广州医药为经销区域的独家经销商(协议经销期限:2016 年 1 月 1 日至 2016 年 12 月 31 日);协议到期后,如果广州医药完全履行协议并有能力实现下一年度销量增长不低于 30%的,公司将优先与广州医药签署下一年度协议。 协议期间上海莱士供应产品货款总金额共计人民币 10.11 亿元(含税), 经销产品包括: 护固莱士、安普莱士、伽玛莱士、法布莱士、海莫莱士等。此次合作是公司在 2015 年 9 月与广州医药签署的产品区域经销协议的延续。当时协议内容是:到 2015 年年底之前,广州医药销售公司 7.28 亿元左右的产品(上下浮动 15%); 协议到期后,如果广州医药完全履行协议并有能力实现下一年度销量增长不低于30%的,公司将优先与广州医药签署下一年度协议。

    此次携手,公司借助广州医药良好的销售团队和区域经销方面丰富的经验,不仅能够拓展销售渠道、更能提高产品在相关区域的市场占有率, 对公司今后产品的销售提供了有利的保障。

    2、 内生性增长逻辑不断得到验证

    公司近日收到广东省卫计委签发的《关于设置单采血浆站有关事项的批复》,同意上海莱士在汕尾市陆河县、市城区设立单采血浆站。此次获批的两家浆站建设是公司近半年内获批的第 4、5 家新浆站。2016 年 1 月 11 日、 2015 年 9 月 24 日和 26 日,江西武宁、湖北保康和浙江青田县采浆站先后获批,印证了我们对公司内生性增长的判断逻辑:“整合同路生物后,在浆站布局方面的能力进一步提升,乐观估计今明两年内新浆站获批几率较大”。我们仍然看好公司在新设浆站布局及原有浆站提升采浆量方面具有巨大的增长潜力。未来公司仍将大力推动外延并购的发展战略,已经将发展目标定位为未来五年内成为世界级血液制品企业(采浆能力 1500 吨以上)。随着对于郑州莱士及同路生物的现有资源进一步整合,公司在并购整合方面的经验进一步提升,我们预计公司未来在外延式扩张的方面将进一步取得较好的成绩。

    结论:

    上海莱士是国内血液制品龙头企业,具有非常强的整合能力,公司未来将持续复制自身的“内生性增长加外延式并购”的快速发展模式,近三至五年公司采浆能力有望提升 70%以上,公司现有的行业地位和未来发展空间决定了其具有非常高的投资价值。 我们预计: 2015 年-2017 年的归属于上市公司股东净利润分别为 14.4亿元、 14.8 亿元和 18.6 亿元,每股收益分别为 0.52/0.54/0.68 元,对应 PE 分别为 73/72/57X。维持“强烈推荐”评级。