华中数控(300161)年报点评:国产数控系统龙头 受益3C自动化并购优质智能制造标的 业绩弹性大

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2016-03-01

投资要点:

    1.事件

    公司发布2015 年年报,2015 年公司实现营业收入5.5 亿元,同比下滑6.06%,公司2015 年实现净利润-4,135.90 万元,较2014 年下滑486.01%。公司发布2015 年一季度业绩预告,预计亏损1947-2447 万元,去年同期亏损1802 万元。

    公司收到“航天钛合金构件国产高档数控装备与关键制造技术应用示范”国家科技重大专项课题经费128.03 万元;“数控机床误差测量、分析与补偿技术”国家科技重大专项课题经费77.31 万元;共计205.34 万元。

    2.我们的分析与判断

    (一)研发费用大幅增长,机床等下滑致业绩亏损

    2015 年公司数控系统收入2.1 亿、增长75%,占营收比重为39%;传统数控机床业务营收1.55 亿、下滑36%,电机业务营收9089 万、下滑43%,传统主业受行业不景气影响下滑明显。

    2015 年公司加大了新产品的研发力度,研发投入增加了约5000 万,占营收比重达到了27%,此外资产减值损失计提增加了900 万,这二者是导致2015 年业绩亏损的重要原因。随着公司新产品已经推向市场,判断2016 年公司研发费用将回归常态。

    此外,公司每年一季度发放上年奖金,因而历年一季度业绩都比较差。

    (二)国产数控系统龙头,受益3C 机壳金属化

    公司为国产中、高档数控系统龙头,自主研发的高速钻攻中心数控系统HNC-818AM 比国外数控系统的加工效率高出5%-10%,打破国外知名品牌数控系统的长期垄断局面,是业内唯一能和国外竞争对手比拼的国内企业。3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻CNC快速增长,目前数控CNC供不应求,2015 年供需缺口超过1 万台。看好公司充分受益3C 产品机壳金属化趋势,并实现进口替代。

    公司3C 产品已批量供货大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等,进入小米、魅族、华为、vivo 等产业链,2015 年公司出货量达到4000 余台,公司数控系统业务收入2.17 亿元,较去年同期上升74.82%,预计2016 年销量将保持高速增长,带动公司主业反转。

    (三)拟收购智能工厂方案提供商江苏锦明

    江苏锦明团队成员优秀、项目经验丰富,在智能工厂、物流(国际品牌汽车、集装箱码垛自动化有望成为全球供应商,且国内同步放量)、装配(锂电池后道包装空白市场国内首家、3C 行业高速增长)、包装(白电行业国内最快分拣速度)具备核心竞争优势。

    江苏锦明2015-17 年承诺业绩2210/2865/3715 万元,判断业绩爆发概率较大。

    (四)携手劲胜精密打造3C 行业智能工厂样板工程

    华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造3C 行业唯一样板智能工厂工程,该项目实现了“三国”:国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统,“五化”:机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化;“一核心”:智能工厂大数据。该项目有望成为业内标杆,打开公司未来成长空间。

    3.投资建议

    不考虑江苏锦明,预计16-18 年EPS 为0.22/0.53/0.70 元,对应PE 分别为90/66/50 倍,考虑江苏锦明,预计16-18 年备考EPS 为0.45/0.68/0.86 元,对应PE 分别为44/31/23 倍。

    首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。