松发股份(603268)深度研究：自有品牌蓄势待发 瓷器龙头触“电”进军电商运营

投资要点:

    国内日用瓷行业领军企业。公司是一家定位于中、高端市场,集研发、设计、生产、销售及服务能力于一体的日用瓷供应商。经过多年经营,公司已具备了较强的工艺技术和与营销渠道优势,形成了核心竞争力。公司主要产品包括日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶,产品主要通过ODM/OEM 模式销往国外,该项业务收入占比达80%左右。2014年公司实现营业收入3.07 亿,净利润4857 万,同比分别增长5.32%和13.2%。

    参股别早科技,电商助力自有品牌腾飞。由于自有品牌缺乏影响力,产品存在被替代风险,因此近年来公司决定通过“线上销售运营+线下品牌推广”的形式,持续投入自有品牌建设。公司于2015 年12 月参股别早科技,进军社交电商运营领域,借助专业团队优势弥补公司在社会化营销、销售渠道管理、客户关系管理、日用品电商运营等领域的不足;此外,公司在线下投入建设展示中心,将品牌推广环节集中到线下,提升消费者对产品的直观认知,进一步扩大品牌影响力。

    设立产业投资基金,插上“互联网”的翅膀。2015 年8 月,公司与前海创赢共同设立投资规模8 亿元的产业投资基金,重点对“互联网+”等新兴产业进行股权并购投资。此次设立产业并购基金一方面能够有效盘活公司自有资金,将部分资金向高成长性高回报的投资领域转移,有助于为股东贡献更丰厚回报;另一方面,产业投资基金作为公司自有的投资平台,能够借助专业投资机构的专业优势,寻求优秀的新兴行业投资标的,实现与公司原有日用瓷业务的协同效应,打造陶瓷行业的新型产业通道。募投项目大幅缓解产能压力。公司上市时募集的资金主要用于日用瓷生产线扩建。目前公司产能利用率与产销率均高居不下,产能瓶颈已成为限制公司发展的主要阻力。此次建设项目占已有日用瓷产能的60%左右,将有效缓解公司产能压力。

    盈利预测:在日用瓷OEM/ODM 业务需求增速放缓的情况下,加大投入自有品牌建设,能够有效提升公司毛利率水平、优化产品结构,进一步提高自身发展能力。同时,公司通过产业基金和直接投资等形式积极涉足电商等新兴行业,有利于传统业务的渠道扩张与未来的业务转型。此外,公司募投项目将为公司未来发展提供有力的产能支撑后盾。综上所述,预计公司2015-2017 年实现归属母公司净利润分别为4045 万、5898 万、6893 万元,EPS 分别为0.46 、0.67 、0.78 元/股,给予“买入”评级。风险提示:(1)原材料价格波动;(2)募投项目推进不畅;(3)汇率波动影响。