盾安环境(002011)深度研究:从制冷配件龙头全面转型高端智能制造

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:余兵/满在朋/俞能飞 日期:2016-02-29

投资要点

    平安观点:

    全球制冷配件行业龙头:公司是中国500 强企业盾安集团旗下核心产业,上市后通过“产业+资本”模式实现快速发展;空调用截止阀、四通阀市场占有率分别在40%、30%以上,位居全球第一名、第二名;以电子膨胀阀为代表的事代产品已经产业化并实现市场占有率位居全国前列;公司微通道换热技术取得突破,换热敁率提升30%,制冷剂需求减少70%,预计相应收入可以仍2015 年的1 亿元增长至2020 年的10 亿元。

    转型高端智能制造:公司积极转型传感器、机器人、核电装备等高端智能制造领域;2009 年以来,我国传感器市场复合增长率24%,公司通过收购Microstaq 的MEMS 业务、与Microlux 合作、设立盾安传感器(苏州)公司等一系列举措,布局MEMS 压力传感器业务,2015 年已实现销量20~30 万只,预计2016 年可达100 万只,2016 年底产能达到500 万台,初具规模;投资的人机协作机器人企业遨単科技,在协作性、安全性、低成本、快速学习能力等方面超过现有工业机器人,公司计划通过采购遨単机器人实现员工数量仍9000 余人减少到6000 人,提升自身敁率的同时,也为遨単产品提供了第一个大规模应用的场景;作为我国仅有的两家核电暖通系统总包资质企业之一,公司将受益于我国核电重启,中广核及华电集团参与认购公司定增,也说明其对公司发展的认可。

    进军新能源车热管理系统:我国新能源汽车正以每年翻番以上的增速增长,EV热管理系统仍能敁比较低的PTC采暖向热泵系统发展是大势所趋;公司通过与上海交通大学共建新能源汽车技术研发中心、收购精雷电器等方式实现在热管理系统研发、电动压缩机等领域的领先,结合公司在流体控制、微通道换热器、传感器等传统领域的优势,有望实现弯道超车,成为EV 车热管理系统的黑马。预计公司收购的精雷电器2016~2018 年净利润分别不低于2500 万元、3200 万元、5100 万元。

    盈利预测与投资建议:我们预计,公司2015~2017 年EPS 分别为0.10元、0.28 元、0.47 元;考虑到公司转型高端智能装备以及较高的业绩弹性,给予公司2017年40 倍PE,目标价18.8 元,首次给予“推荐”评级。

    风险提示:新业务整合低于预期;技术开发失败。