长高集团(002452)点评:主业产品多元化健康发展 静待收购落地

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2016-02-29

业绩简评

    报告期内,公司实现营业收入6.64 亿元,比上年同期增长38.71%;实现净利润(归属于母公司所有者)6812 万元,比上年同期下降24.66%。每股收益0.13 元。

    经营分析

    开关设备订单量创历史新高:虽然由于受国网施工进度影响,部分产品无法按期交货(存货上升60%),致使全年业绩下滑。但公司2015 年开关设备类产品未确认收入在手订单达到78,571 万元(含税),我们估算公司全年订单量较2014 年增长约50%。大量结转订单保证了公司2016 年开关类产品营收将大幅增长。

    组合电器快速增长,毛利率大幅提升:2015 年GIS 收入大幅增长35%,毛利率从28.25%提升至33.67%。目前公司GIS 关键零部件都是由机加中心生产自己把关,特别是筒体已能自给自足,充分保证了产品的质量——这也是公司可以持续扩大市场份额的基石。此外,220kV GIS 已在国际最权威的KEMA 试验室顺利完成大部分型式试验,并计划2016 年初挂网试运行。未来,随着220kV GIS 开始销售,组合电器板块有望持续增长。

    布局配网,成套设备将放量:目前公司正在组建行业最高水平的高压开关制造成套装备的数字化车间,除了全自动装配生产线,还引进了世界上最先进的数字化柔性钣金加工系统,即将完成安装调试投产。2015 年4 月,公司收购湖南雁能森源电力设备有限公司,丰富了配网产品线,为十三五期间配网大投资做好准备。

    大举进入新能源电站EPC 领域,并向二次设备延伸:2015 年公司投资设立了湖南长高新能源电力有限公司,专业从事太阳能和风力发电EPC,并先后获得了河北邢台万阳50MW 和神木县高家堡镇40MW 光伏合同,金额共计5.35 亿元,促使公司营收规模大幅扩大并带动设备销售。此外,出于协同效应考虑,设立湖南长高思瑞自动化有限公司,积极布局二次设备。

    新能源汽车业务渐入佳境,未来将享受行业快速成长:2015 年下半年开始自行开发、设计、生产电动汽车高压配电箱和转接盒,已与东风、力帆、陕汽、猎豹等汽车厂家合作,发展迅速。未来新能源汽车板块将尽享行业高速成长,通过内生+外延的方式不断扩大利润规模。此外,公司目前持有杭州富特18.69%股权,未来将产生可观的投资收益。

    外延收购,静待落地:2015 年拟收购主营电力工程规划设计总包业务的湖北省华网电力工程有限公司及从事互联网信息安全、图像识别业务的郑州金惠计算机系统工程有限公司。希望通过以工程规划设计总包为龙头,带动长高的输变电设备产品销售,把业务自然延伸到产业链上端。同时进入图像视频智能识别分析行业,随着互联网、移动互联网、云平台技术的发展,图像视频智能识别分析技术日益成熟,其需求也爆发式增长,尤其对不良图像视频信息的智能识别分析,将成为维护信息安全、商业安全、公共安全、国家安全的重要手段。我们在前期报告中对收购标的进行过详细分析。2 月5 日,公司已收到证监会一次审查反馈意见,预计近期将提交反馈意见答复。

    盈利预测与投资建议

    因尚未过会,维持长高现有业务16-18 年EPS 0.38、0.47、0.61 的判断;

    考虑收购标的,预期长高主业(开关+电动车高压配电箱总成+光伏EPC+设计院)2016 年净利润2.2 亿元,给予30x-35x 估值;金惠2016 年净利润9000 万,给予60x-70x 估值,维持目标价14-17 元(考虑增发股本)。

    风险

    重组未通过证监会审核;

    金惠业务拓展进度低于预期。