西部牧业(300106)：扩张拖累业绩 16年业绩有望爆发

投资要点:

    公告。公司26 日晚公布业绩快报,预计15 年实现营业总收入72158.72 万元,同比下降6.46%;实现利润总额和归属上市公司股东净利润分别为3051.66 万元和2224.29 万元,同比下降分别为7.49%和1.1%。受宏观经济影响公司自产生鲜乳销售价格下滑,公司盈利下滑。同时,公司处于战略扩张期,对外投资和渠道拓展需求上升,财务费用和销售费用持续增长拖累公司整体业绩。

    16 年看点多,业绩有望爆发。公司全面布局牛产业链,现已覆盖牛养殖、产奶、屠宰等多个环节,前景看好。伴随澳大利亚与中国活牛贸易启动,公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10 万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。作为给宁波活牛进口港配套屠宰点,资源稀缺性优势明显。屠宰业务预计16年贡献业绩,有望推动公司收益爆发式增长。同时,公司从14 年开始兴建奶牛养殖场,存栏量实现从1.2 万头向4.5 万头的跨越式增长。新增奶牛预计16 年开始贡献业绩,推动公司业绩高速增长。

    建设兵团农八师旗下农业上市平台,国企改革预期强烈。公司是实际控制人新疆生产建设兵团农八师旗下唯一农业板块资产运作平台。集团旗下另一上市公司新疆天业有资产注入先例,公司也有望实现优质资产注入,提高盈利能力。

    维持“增持”评级。预计公司15,16,17 年EPS 分别为 0.13 元,0.37 元,0.83 元。公司牛产业链布局完善,受益于全面二胎放开、牛肉市场供不应求以及奶牛存栏量剧增等积极因素,业务有望迎来跨越式发展。同时,作为农八师旗下唯一农业上市平台,国企改革值得期待。A 股市场乳业公司2016预计PE 平均为38 倍。结合公司成长性和风险性,给予公司对应16 年38倍估值,目标价14.06 元,“增持”评级。

    风险提示:国外肉牛进口政策风险,奶价风险,动物疫病风险,品牌运营风险。