皖通高速(600012)调研简报:国企改革带来资产注入预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:常涛/陈卓/袁钉 日期:2016-02-29

母公司安徽省高速公路控股集团吸收合并安徽省交通投资集团,成立安徽省交通控股集团,带来上市公司资产注入预期。考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    公司主营业务突出,业务结构清晰。公司经营安徽省境内总长约484 公里的经营性高速公路。2014 年实现营业收入22.4 亿元,归母净利润8.6 亿元。其中合宁高速、高界高速、宁淮高速和宣广高速四条主要干线营业收入占公司总收入80%以上。2011 年公司试水金融业务,其收入占比不足公司收入的3%。2014 年公司着手控制风险,转让子公司新安金融3 亿股股权,依旧维持高速公路经营的主体地位。

    业绩持续稳定增长。公司高速公路平均剩余特许经营年限13.75 年,短期无经营到期公路。2011 年六武高速建成通车造成高界高速车流量下降约20%,其他周边公路建设对车流量影响较小。公司净利润长期维持在8-9 亿元之间。2014年公司毛利润率60.3%,净利润率37.1%,净利润较2013 年下降5%。

    母公司重组,资产注入预期强烈。公司原母公司安徽省高速公路控股集团有限公司经营安徽省内总长1284.26 公里的路段。2014 年营业收入170 亿元,超过2009 年营收的3 倍,年均增长32%,主营业务收入占比50%以上,毛利润率约56%。被吸收重组公司安徽省交通投资集团有限公司经营省内总长约1100 公里路程。重组后母公司经营安徽省境内2/3 以上的收费路段。拥有大量优质资产,资产注入预期强烈。

    盈利预测与投资策略:我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.54、0.57 和0.59元,对应当前股价PE 23.1X、21.8X 和21.2X。在股市剧烈波动下,作为业绩稳定的高速公路板块更受青睐,考虑到公司业绩稳步增长和大股东资产注入预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:经营策略变更,资产注入落空。