科大智能(300222)调研简报：智能制造后起之秀

投资要点:

    科大智能:智能电气+智能制造双轮驱动。公司以中压配电载波系统业务起家,逐步向配电自动化系统及终端、用电自动化系统及工程转型。公司自2014 年开始向智能制造转型,经过连续收购,目前已形成“智能电气+智能制造”双轮驱动业务格局。

    科大智能:智能制造后起之秀。2015 年上半年,公司智能制造业务收入占比达41.61%。考虑到2014 年,冠至自动化+华晓精密营收与永乾机电接近,预计冠至自动化和华晓精密收购完成并表后,公司智能制造类业务占比达到60%左右。

    冠至自动化:工业智能化柔性生产线系统集成商。公司产品包括智能焊装生产线、机器人工作站等综合解决方案,能够提供全方位、智能化和定制化柔性生产线综合解决方案。公司是少数在一线主流汽车侧围焊装生产线细分领域能够与国外先进巨头直接竞争的企业之一。

    冠至自动化:上海大众A 级供应商,业务积极拓展。公司目前主要收入来自于汽车行业,超90%来自上海大众,是上海大众认定的A 级供应商。目前公司正在积极参与上海大众、一汽大众、VOLVO、长安福特等公司的新车及改造车型生产线招投标,参标金额约20 亿元。同时,公司大力拓展非汽车领域业务且已取得突破,预计未来年度冠致自动化业务将保持持续快速发展。截至2015 年10 月31日,公司拥有在手订单金额2.19 亿元(不含税),其中来自上海大众的在手订单金额2.04 亿元(不含税)。

    华晓精密:智能“脚”AGV 自主生产商,助力完善科大产业链布局。公司为工业生产智能物流输送机器人成套设备及系统综合解决方案供应商,致力于基于AGV(自动导引轮式物流输送机器人)为核心设备的智能物流系统研发销售,同时自主生产制造系统所需核心部件(AGV 等)。公司客户包括风神汽车、东风汽车、东风雷诺汽车等,是东风日产和东风雷诺的战略合作供应商。

    永乾机电:智能化综合解决方案提供商,积极拓展下游行业。公司产品包括智能移载系统、智能装配系统和智能仓储系统等。2013 年收购之初永乾机电80%业务来自于汽车行业,收购后加大拓展非汽车行业。目前非汽车行业收入占比近半,新进入领域包括新能源、军工、输配电领域等。

    盈利预测及投资建议。不考虑冠至自动化和华晓精密,我们预计,2015-2017 年公司营业收入达到10.21 亿元、12.40 亿元、15.11 亿元;归属于母公司所有者净利润达到1.41 亿元、1.71 亿元、2.04 亿元,同比分别增长82.97%、21.50%、19.21%;每股收益为0.23 元、0.28 元、0.34 元。

    考虑冠至自动化和华晓精密并表,预计2015-2017 年归属于母公司所有者净利润达到1.96 亿元、2.58 亿元、3.14 亿元,增发摊薄后每股收益为0.29 元、0.38元、0.46 元。考虑行业整体估值较高,给予公司2016 年45-55 倍估值,公司合理估值区间为17.10-20.90 元,增持评级。

    风险因素。收购无法完成的风险,产业整合不达预期的风险。