万邦达(300055)：年报业绩低于预期 未来关注项目落地情况

事件:

    公司 2015 年业绩预告,同比增长 47-55%,净利润在 28200 万元-29800 万元之间。

    投资要点:

    Q4 业绩低于预期, 并表昊天节能提升公司收入。 公司年报预告略低于预期, Q4 净利润占比由 2014 年的 44%大幅下降到 2015 年的 4%。 报告期内, 公司并表子公司昊天节能, 营业收入增加, 公司积极向上游产业链扩展, 水产业链布局日益完善。

    公司持续推进 PPP 项目, 芜湖和内蒙古地区项目进展顺利: 公司 2015 年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单 83 亿元,目前尚有多个地区在谈。乌兰察布项目已正式签署合作框架协议并成立专项子公司。另外,公司与乌市政府共建 15 亿发展基金为此项目募资,公司还拟通过定增筹措项目资金 31 亿。

    下半年中标多个重大项目,对未来营收持续产生积极影响: 1)中标神华宁煤总价为 0.24 亿元/年和 1.5 亿元/年的托管运营项目,项目运营期不超过 10 年; 2)中标西岭供热总额 9.2亿元的保温管采购合同。 新中标项目均预计在 2016 年会产生实际收入。

    与日本东丽合作为公司实现全产业链战略布局迈出坚实一步。 公司与日本东丽达成合作意向,准备在江苏盐城设立生产 MBR 膜元件和 MBR 膜组件的合资企业。合资企业注册资本 480万美元,公司出资 49%。合资公司的设立将填补公司在上游膜生产领域的空白,有利于公司降低成本稳定利润空间,是公司为实现全产业链战略布局迈出的关键一步。

    十三五深化水污染防治。 2015 年新环保法开始实施,上半年“水十条”落地, PPP 政策推行,,行业发展进入加速期。公司作为水污染防治领军企业,上市以来保持高成长性,未来将进一步受益政策利好。 控股股东宣布 2016 年将继续增持, 总金额不低于 5 亿。显示公司股东对于未来发展的强烈信心。

    投资评级与估值: 我们下调公司 15-17 年业绩预测至 2.91、 3.76、 4.30 亿元(原为 4.53、5.96、 7.52 亿元), 预计 15-17 年全面摊薄 EPS 分别为 0.40、 0.51、 0.59 元/股(原为 0.60、0.85、 1.05 元/股) ,对应 2016 年 PE 为 30 倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业,依托核心技术能力,借助政策利好, 工程承包和运营托管项目未来潜力大,且积极扩展产业布局, 下调公司至“增持”评级。