西部牧业(300106)：布局肉牛业务培育利润增长点 兵团改革预期持续存在

肉牛产业存在供需缺口,行业发展空间广阔。 1) 我国牛肉市场供需不平衡, 2006-2013 年人均牛肉消费量年均增速达 6.7%,而近五年牛肉总产量年均增速仅约 2%。 加之牛肉价格的上涨和牛肉进出口的反向变动,进一步印证了我国肉牛产业供不应求,行业空间广阔。 2) 牛产品进口贸易政策放宽, 2015 年 6 月,中澳自贸协议签订,我国每年将从澳大利亚进口 100 万头肉牛,进口地点包括重庆、浙江、山东、河南、天津五个港口, 为公司收购浙江一恒牧业建设“澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”提供保障。

    扩大饲料产能, 完善奶制品产业链。 2011 年以来,公司奶制品主业扩张加速,奶牛养殖数量增加,饲料产能缺口扩大。 2014 年 9 月,公司发行配股方案,以 10 配 3 的比例向全体股东配股, 1.03 亿元投入“ 年产 15 万吨精饲料生产基地建设项目”,完善“饲料-畜牧养殖-原奶购产销-乳制品加工”的全产业链。

    布局肉牛业务,增加利润增长点。 2015 年 8 月,公司与浙江一恒牧业股东签署协议,收购其 40%的股权,进行“年进口 10 万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”, 预计 2016 年中肉牛进场。 1)公司投资 9889 万元建设可容纳进口活牛 125005 头的肉牛隔离屠宰基地,,同时建设标准化屠宰生产线。 2) 肉牛制品收入大于进口成本,根据我们的测算,头均毛利达 3640 元/头, 预计 2016/2017 年可屠宰产能为 3/5 万头,则 2016/2017 年肉牛项目可贡献毛利 1.09/1.82亿元, 为公司带来新的利润增长点。

    兵团改革政策落地,公司有望注入优质资产。 公司实际控制人新疆生产建设兵团第八师。目前,新疆国企改革兵团国资改革方案基本落地,西部牧业作为农八师旗下唯一的农业上市公司,极有可能获得兵团优质资产的注入。

    行业估值的判断与评级说明: 我们认为随着公司布局肉牛业务新的盈利点将产生, 预计未来三年的 EPS 分别为 0.21/0.54/0.73 元, 对应目前 13.01 元股价的 PE 为 62x/24x/18x,给予“推荐”评级。