三维丝(300056)调研简报：增发过会PPP协议解除无碍基本面

投资要点:

    事件:公司定增收购厦门珀挺事宜顺利过会。此外,公司前期签署的荣成热电联产PPP 项目因与当地政府在条款中存在分歧,双方同意尽快解除协议。公司股票将于1月21 日复牌。

    收购厦门珀挺,打造业绩主要增长极。此次定增收购的厦门珀挺主要承接国外电力、冶金、港口等大型项目的散物料输储系统综合服务,包括系统设计、集成和维修保养等。珀挺早年主要承接台塑集团旗下项目,随着项目经验与业内声誉的积累,近年来重点拓展海外市场,尤其是越南、菲律宾等东南亚市场。珀挺2015-2017 年净利润承诺分别为7,200,9,720,13,122 万元,年均增速35%。2015 年1-10 月,珀挺实现营业收入2.98 亿元,净利润6,556 万元,未确认收入的在手订单超过8 亿元,后续在东南亚、欧美等地跟踪大量订单,有望持续放量。我们研判,珀挺与公司除尘、脱硝业务均主要服务于电厂客户,公司因而将打通电厂除尘+脱硝+物料输储综合解决方案。各项业务之间亦有望形成国内外市场的协同,从而提升公司整体业务价值。PPP 项目解除协议无碍公司基本面。本次解除PPP 协议,公司支付的各项费用预计不会超过150 万元。我们认为,本次协议解除体现了公司对于PPP 项目的严谨、审慎态度,未来公司仍将继续拓展合适的项目,公司基本面并未因此受到影响。

    洛卡环保并表,脱销业务大幅增厚业绩。公司已完成收购洛卡环保全部股权且于15年起并表,令公司2015H1 营收同比大涨99%。洛卡环保拥有国内领先的尿素热解脱硝技术,15-16 年业绩承诺为3,313,4,141 万元。公司与洛卡环保今年已经和齐星集团下属的公司签署3 份重大脱硝合同,总金额约2.6 亿元,项目进展顺利。除尘业务业绩企稳,后续仍存上升空间。公司传统袋式除尘业务近年来业绩企稳。未来随着市场对袋式除尘的需求反弹预期,结合滤袋存量更换市场空间的逐步增长,我们研判此项业务有望延续稳定增长的趋势。

    投资建议:预计增发近期完成,2016 年起摊薄,预计公司2015-17 年实现EPS0.41,0.73, 0.93 元,对应动态PE 50, 28, 22倍。维持“买入”评级。当前市场波动较大,提示投资者谨慎选择买入时机。

    风险提示:下游行业较为集中且与宏观经济高度关联,外币(美元、欧元)计价订单面临汇率波动风险,珀挺订单拓展不及预期