科力远(600478)深度研究：混动技术有重大突破 经营拐点出现

核心观点

    我们预计到2020 年中国混动车型的规模近120 万辆:混动技术不依赖于充电设施,不改变驾驶习惯,产业化路线已被市场充分验证。我们看到2015-16 年开始,丰田、本田、日产、福特等车企均有在华引进混动车型的计划。我们预计到2020 年中国混动车型销量超120 万辆,占乘用车市场份额为4%,到2030 年份额有望进一步提高至20%。

    丰田混动车型上市需求强劲,镍氢电池业务迎来向上拐点:丰田国产化混动车型已经率先登场,由于定价合理,市场需求高于预期。科力远是丰田混动系统的电池与零部件供应商,我们预计2016-17 年出货量为10 万台套、20 万台套,高于先前公司指引的5 万台套与10 万台套,长远来看到2020 年丰田在华混动车型销量预计可达60 万辆。

    中国自主混动平台有重大突破,整车厂入股与产品化为催化剂:我们预期科力远控股51%的CHS 混动系统平台公司会有突破性进展,一是2016 年1 季度市场预期1-2 家整车厂将完成入股,标志着CHS 平台公司;二是2016 年3 季度吉利帝豪EC7 混动版即将上市,标志着自主混动系统真正实现产品化。

    首次纳入覆盖范围,给予“买入”评级与26 元目标价:我们认为科力远是个长线的成长型个股,但2016 年经营拐点已现。我们预计2020年、2025 年、2030 年公司实现净利润分别为5 亿元、20 亿元与39 亿元。我们的目标价为26 元,基于50 倍2020 年市盈率,对应近250亿市值,以反映我们对混动技术路线的乐观看法。