大港股份(002077)深度报告：半导体+军工双轮驱动快速成长 国企改革迈出坚实一步

投资要点:

    参股大路航空,成立合资公司中科大港进入军工产业。公司通过镇江新区区位优势,进行国资改革。设立合资公司江苏大路航空产业发展有限公司,整合航天航空相关产业资源和大路机场相关资产,打造航天航空产业整合平台。公司收到标志着中科大港取得武器装备科研生产单位三级保密资格的批文,为其进入军工产品领域,开拓军工市场奠定基础。

    收购艾科半导体,国企改革再下一城。大港股份拟发行股份及支付现金购买艾科半导体100%的股权。艾科半导体是提供集成电路晶圆测试、成品测试、设计验证、测试适配器设计加工和整体测试解决方案的测试服务提供商,在射频芯片测试领域具备竞争优势,具备较强的射频方案工程开发、新产品验证能力和持续创新的研发能力,为国内外知名芯片企业提供测试服务。公司的此番动作标志着正式进军半导体测试产业。

    独立第三方测试公司将迎来快速增长。在国家产业政策推动,中国承接全球半导体产能大势所趋的背景,作为贯穿集成电路制造全过程的测试行业将会迎来高增长。由于相较于传统的“封装—测试”一站式模式,独立第三方测试公司具有规模经济和学习曲线,同时具有信息的安全优势,未来专业的独立第三方测试公司或成为主流。

    艾科有望成为集成电路测试行业龙头企业。公司地处集成电路企业密集区长江三角洲,与国内现有的主要的封装业者都已经有稳定的业务合作,具有鲜明的地域优势。公司的技术优势为公司带来较高的毛利率,而此次的收购也为艾科解决了资金瓶颈,公司有望成为集成电路测试行业龙头。

    给予“买入”评级。假如暂不考虑此次并购的艾科并表,我们预测公司15/16/17年营业收入分别为12.74/14.66/17.74 亿元,归属上市公司净利润分别为-4329/2004/2903 万元。如果考虑艾科并表因素,预计公司15/16/17 年净利润分别为2471/10454/13353 万元,取最大程度增厚股本后EPS 约为0.04/0.17/0.22 元(最大增发股本数可能为2.03 亿股)。公司战略转型趋势向好且政府重点支持的集成电路测试行业,后续在集成电路领域继续深耕布局空间巨大。另外控股子公司中科大港已取得武器装备科研生产单位三级保密资格,为其进入军工产品领域奠定基础,军工业务有望取得突破。集成电路+军工,是公司未来快速发展的强劲动力,我们给予公司“买入”评级,目标价25.5 元(对应16 年150X,153 亿市值)。

    风险提示:行业需求爆发进度和国内其他公司产能提升的不确定性。