万邦达(300055)点评：中标神华宁煤运营大单 未来业绩增长有保障

结论与建议:

    公司今日发布公告,中标神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目水系统托管运营(第三标段)项目,中标项目总价1.5亿元/年,双方商定服务期限不超过10年。公司致力于成为平台型综合环保服务商,未来公司将以“内生增长+外延扩张”双轮驱动,业绩有望迎来新一轮高增长期。

    预计公司15/16/17年分别实现收入20.19/28.52 /41.34亿元,同比增长分别为96.15%/41.3%/44.91%,实现净利润3.2.2/4.66/6.21同比增长分别为66.98%/45.55%/33.19%,摊薄后EPS0.38/0.56/0.74元,当前股价对应15、16、17年动态PE60/41/31X,考量公司大平台战略有助于持续高增长,给予“买入”建议,目标价30.0元(对应17年动态PE40X)。

    中标神华宁煤运营大单:神华宁煤是公司重要客户之一,9 月份中标神华宁煤烯烃公司(二套)水系统托管运营项目,合同总价0.24 亿元/年,期限10 年,近三年神华宁煤合计贡献收入8.98 亿元占比公司总收入23.82 亿元达到37.71%。此次项目中标总价约为1.5 亿元/年,占2014年度收入的14.53%,是目前公司运营项目中年度收入金额最大的一个项目,该项目的中标将提升运营业务在公司整体业务收入中的比重,符合公司中长期战略发展规划。同时,公司与招标人商定,项目运营期限不超过十年,后续该项目的持续运营,将对公司未来的经营业绩持续产生积极影响。

    乌兰察布PPP 项目进展顺利,芜湖项目正在推进中:今年3 月份公司中标乌兰察布市人民政府PPP 合作建设项目,总额56.09 亿元,目前项目进展比较顺利,已有四个具体项目落地。公司5 月份发布定增方案拟募资30.96 亿元,近日获得证监会核准,全部投入乌兰察布市集宁区供水(BOT)项目、排水(BOT)项目、供热环保工程(BOT)项目和污水处理厂(TOT)4 个项目,上述项目年均投资收益约为10%。芜湖30 亿元的PPP 项目目前正在推进中,未来可期。

    十三五是水处理高峰期:2015 年新环保法开始实施,“水十条”也正式推出,行业发展进入加速期。“十三五”废水治理将投入1.39 万亿元(YOY+31.6%),公司作为水资源治理领军环保企业,自2010 年上市以来,公司收入从2.67 亿元增长到10.29 亿元(CAGR 40.1%),净利润从0.67亿元增长到1.92 亿元(CAGR32.9%),展现了高成长的发展特性,彰显了公司的竞争优势。

    内生增长+外延扩张,未来步入新一轮业绩高增长期:公司致力于成为平台型综合环保服务商,主要业务由石油煤化工单一领域,拓展到固废、节能、市政污水等领域,大平台战略初步成形。未来公司将进入以“内生增长+外延扩张”双轮驱动的新一轮高速发展期。内生方面:1.公司传统石油煤化工领域订单有望实现10-20%的平稳增长;2.业务模式看,公司托管运营类收入比重不断增加,从10 年收入占比14.2%提高至14 年21.8%,运营类业务较EPC 业务现金流状况好,且运营类毛利率(40%以上)远高于EPC 业务(20%以下);外延扩张:公司14 年并购昊天节能、晋纬环保,使得公司业务从环保领域扩展到节能领域,目前公司与九鼎签订合作协议,拟通过产业基金的方式推进产业整合。

    盈利预测:预计公司15、16、17 年分别实现净利润3.2 亿元(YOY+66.9%)、4.66 亿元(YOY+45.55%)、6.21(YOY+33.19%),摊薄后EPS 为0.38、0.56元、0.74,当前股价对应15、16、17 年动态PE60X、41X、31X,给予“买入”建议,目标价30.0 元(对应16 年动态PE40X)。