中电环保(300172)：“三废”拿单频频 污泥迈出外延第一步

投资要点:

    事件:公司发布公告,宣布中标常熟市工业和市政污泥处理特许经营项目(30 万吨/年),项目处置地点位于华润电力(常熟)有限公司,采用“干化+焚烧”技术,处理单价228.65 元/吨,特许经营期20 年,预计合同总额13.72 亿元。

    电厂+污泥处置模式首次外延。公司依托电厂客户资源推广独有污泥处置技术,利用电厂尾部蒸汽实现对污泥的快速干化,废水进入电厂的废污水系统处理,废气和废渣进入电厂的焚烧设备处理,从而低成本实现污泥的减量化、资源化、无害化。前期南京污泥干化协同发电示范项目已经开始试运行,并进入环评的最后阶段。此次在常熟中标,意味着公司依托电厂的污泥处置模式迈出了外延拓展的第一步,未来有望借助电厂布局在江苏省乃至全国有效迭代。本次项目设计规模将近南京市示范项目的两倍,前三年保底处理量400 吨/日,若建成满产,有望贡献年收入6859.50 万元,约合公司14 年全年营收的11.30%。

    工业污水和市政污水齐头并进。公司多年来在核电和煤化工污水处理方面具有丰富的技术储备和项目经验,并籍此全面推进工业污水和市政污水(包括生活污水和工业园区污水)类工程和运营业务。。截止2015Q3,公司新增水务订单3.21 亿元,总在手水务订单11.28 亿元,相当于14 年全年营收的185.80%。近期公司再度中标金华3万吨生活污水BOT 项目,建成满产后有望新增年收入1839.60 万元。2015H1,公司工业污水营收同比增长27.97%,市政污水营收同比增长102.38%目前公司各水务项目总体进展顺利,业绩向好。

    烟气治理业务有望维持高增速。公司具备烟气治理领域完整的技术解决方案。山西永皓项目下半年正式交付,成为首个完成的烟气治理项目,标志性意义显著。中煤蒙大、绍兴、鄂尔多斯项目也进入调试、考核阶段。近期新签国电都匀EPC 项目,预计2016年为公司增收4649 万元。2015H1 烟气业务营收同比增速49.48%,当前烟气治理业务在手订单0.67 亿元,随着煤电超净排放政策的推进,未来该业务有望持续高增速。估值评级:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.32,0.42,0.59 元,对应动态PE55,42,30 倍,考虑到公司污水、烟气、污泥“三废治理”的先发技术优势以及业务拓展逐渐发力的趋势,维持”买入“评级。

    风险提示:项目进展不及预期,拿单速度不及预期