华西股份(000936)深度研究：一村傍金融 转型再启程

投资要点:

    公司主业正逐步由传统化纤和仓储转型为以资产管理/产业投资为特色的综合金融业务,力度超过市场预期。首次覆盖给予“增持”评级。预计2015-17 年EPS0.10/0.19/0.33 元,同比增长61%/85%/73%。基于分部估值法和相对估值法,目标价19.8 元,对应2016 年PE104倍,考虑到成长性,相对于可比上市金控平台,给予一定溢价。

    传统产业发展正处于周期底部,转型需求迫切。(1)公司以化纺为传统主业,正处景气低谷期,毛利率长期低位。(2)依托码头区位优势,仓储业务毛利率较高,但收入持续下滑,2015 年以来通过定增补充资本,有望构建物流平台,但囿于地域属性,扩张能力有限。

    背靠华西集团,大股东和管理层转型意愿坚决,综合金融业务将成为后续转型方向。(1)公司新任管理层拥有丰富的资本市场投行和并购运作经验,指出“上市公司的彻底转型,也是华西集团层面全面转型的重要信号”。公司认识到中国居民资本配置变迁和直接融资比例提升带来的发展机遇,有意打造为“投资+互联网金融+资产管理”的综合金控平台。华西集团之前也涉猎小贷、典当、担保等业务,产融结合已有试水。(2)公司积极构建包括并购直投和二级市场私募资管平台,后续有望争取多类金融牌照。1、通过设立“一村资本”(一级市场并购)和“一村资产”(二级市场投资)两大平台,对外积极参与TMT 行业并购重组,资本投入后续持续提升,对内筑巢引凤,利用市场化激励机制引入人才;2、通过发债(不超过9 亿元发债2015年11 月已获批)等多元手段募集资本,实现外延渐进扩张,2015 年已收购毅扬资产和前海同威(2015 年增资1 亿元)等资管平台。

    核心风险:金控转型不及预期。