众和股份(002070)深度研究:战略布局起步 转型升级扬帆

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/宋小庆/陈子坤/赵鑫 日期:2015-12-07

公司公告:拟收购四川国理、四川兴晟、四川华闽并配套融资9 亿。

    公司拟以发行股份方式收购四川国理100%权益、四川华闽100%权益及四川兴晟100%权益,并配套募集资金9 亿元。公司股票今日复牌。

    整合阿坝地区锂辉石矿,做亚洲最大的锂辉石矿企

    收购后公司成为亚洲最大的锂辉石矿企(天齐主力矿在澳洲不统计在亚洲)。拥有党坝和李家沟两个大型锂辉石矿,氧化锂储量117 万吨,品味1.30%,折合碳酸锂290 万吨。公司还拥有业隆沟和太阳河口两项探矿权,承诺储量为氧化锂20 万吨,折合碳酸锂49.5 万吨。按照310 万吨/年的采选能力计算公司将年产55 万吨锂精矿,折合7 万多吨碳酸锂,占全球产能20%强。

    以氢氧化锂为主、碳酸锂为辅的产能设计,NCA 专利吸引眼球

    收购完成后公司拥有的氢氧化锂产能1.8 万吨,规模全球第一。NCA 三元材料使用会对氢氧化锂需求迅猛。电池级碳酸锂产能0.6 万吨,形成以氢氧化锂为主、电池级碳酸锂为辅的供货体系。公司控股子公司天骄拥有3200 吨三元正极材料产能,主要配套国内外动力电池企业。天骄所拥有的NCA 正极材料专利(tesla 所用技术路线)为公司下一步发展打下良好基础。

    全球锂资源供给紧张,模式变化利好锂资源企业

    受全球动力电池需求影响(需求3.21 万吨,同比增150%),我们预计2015 年锂资源(以碳酸锂计)供需缺口1.29 万吨(供给19.35 万吨、需求20.64 万吨)。电池级碳酸锂价格从10 月初5 万元涨至目前9.5 万元正是资源供需紧张的表现。目前行业模式正在发生变化,由以前的卖矿变为委托加工模式。考虑到铜铝铅锌等行业的发展历史,我们认为这种模式变化必然发生,此模式将带来矿企利润的巨大弹性,利好锂资源企业。

    给予“买入”评级

    假设公司纺织业务经营保持不变,考虑增发最大摊薄股本,以委托加工模式测算,预计公司2015-2018 年EPS 分别为-0.20、0.32、0.59 和1.19 元,对应2016-2018 年PE 分别为50、27 和14 倍(假设价格维持不变,但我们预计价格仍将上涨),以天齐锂业的吨矿市值比为基准,排除业隆沟探矿权的潜在资源量,众和股份对应股价为31.09 元。给予“买入”评级。

    风险提示:公司锂矿山产量不达预期;公司纺织业务出现大幅亏损