兴源环境(300266)：年内百亿规模项目落地 新年将有新期待

事件:公司近日收到九江市柘林湖湖泊生态环境保护 PPP 项目《中标通知书》,中标价为24.12 亿元。

    江西重点PPP 项目,项目典型性高,具备示范效益。九江市柘林湖湖泊生态环境保护PPP 项目是国内首批30 个财政部ppp 项目之一,PPP 项目的典型性高,具备示范效益,整个项目包括2-3 年的项目建设期和后续各子项目14 年的运营期,项目实施将促进公司业绩快速增长并为公司贡献持续和稳定的现金流。根据公司此前公告,《江西省九江市柘林湖湖泊生态环境保护总体方案(2012~2017)》纳入PPP 实施范围的项目共包括三大类21 个子项目。其中,隶属庐山西海风景名胜区管委会的项目为8个,隶属武宁县的项目为4个,隶属修水县的项目为9个,整体项目计划2018 年9月底建设完成。项目整体采用 DBFOT(设计优化-建造-融资-运营-移交)运作模式,由中标社会资本与政府方出资代表设立项目公司,负责本项目的设计优化、投融资、建设、运营、期满移交等相关工作。运营期内,政府通过购买服务方式每年支付服务费。

    在手订单体量庞大,未来业绩高速增长可期。公司年内先后中标和签订了莱芜雪野旅游区、安徽灵璧等多个PPP 项目,加上九江项目合计PPP 订单和合同超过百亿规模,体量庞大,将支撑公司业绩良好增长。在此基础上预计明年公司将更上一层,斩获新进PPP 项目超百亿规模,未来几年业绩高速增长可期。

    非公开发行拟12.42 亿元收购中艺生态,完善生态修复产业链。中艺生态较早从事生态环境建设,具有多项技术优势和生态修复项目实施经验(盐碱地等),在园林建设绿化和生态修复领域资质较全,积累颇深,优势显著。根据业绩承诺,中艺生态盈利能力良好。收购完成后,公司将进一步完善生态修复产业链,提升在生态环境建设领域的核心技术和业务资源,扩大环保业务范围,提升公司竞争优势。

    产业链构建日趋完善,打造综合性的生态环保服务商。公司通过一系列收购,从单一的设备制造商逐步转型为涵盖了河道清淤疏浚、污水处理、污泥处理和生态修复业务为一体的综合性环境服务商,业务范围广泛,环保业务能力强劲。

    投资建议和估值:增发预计2016 年完成,考虑增发测算公司2015-2017 年的摊薄后EPS 为0.34 元、1.02 元和1.55 元,对应PE 为157x、52x 和34x,公司储备上百亿订单, 16 年业绩高速增长确定性强,未来业绩弹性大,有望实现爆发式增长,外延式扩张持续推进可期,建议重点关注。

    风险提示:非公开发行不确定预期风险;项目建设低于预期风险等。