华西股份(000936)点评：转型找新机 金融率先行

投资要点:

    华西集团旗下唯一上市公司,控股股东实力雄厚。华西集团是公司第一大股东,其实际控制人为江阴市华士镇华西新市村村民委员会。公司是江苏华西集团公司旗下唯一上市公司,传统业务领域主要包括化学纤维制造、仓储码头经营等。公司拟在现有业务基础上逐步发展金融类业务,通过良好的机制和人才吸引战略,以及结合上市公司良好的资本实力,在并购基金业务、创投基金业务、互联网金融、资产管理业务层面着力和布局,逐渐打造综合金融控股平台。

    传统业务不景气,转型势在必行。主业处底部区间,增发表露转型决心。公司主营业务为纺织化纤,近年来化纤市场上下游需求不振,行业整体走势依然偏弱,复苏缓慢。在传统主业陷入需求“寒冬”的背景下,公司积极谋划转型发展,已完成6 亿元的非公开股票发行,募集资金用于偿还银行债务及补充流动资金。传统主业发展较慢,旗下金融资产丰富,转型金融已在有序进行。

    稳步布局金融领域,集团资源丰富。公司拥有以金融投资为核心的资产群,包括华泰证券、江苏银行、东海证券等优质资产,江苏银行IPO 已过发审会,预计公司直接持有的金融资产市值约32.8 亿元。2015 年10 月公告拟参与海际证券66.67%股权竞拍。集团在小贷、担保、财务、典当等领域金融资源有所积累,华西股份作为集团重要平台,积极向金融转型发展,不排除未来华西集团通过注入、重组以及合并的方式,将旗下的金融资产集中到华西股份平台上,利于实现金融资源的协同效应,通过综合金融控股平台利于进一步反哺集团其他业务发展。

    转型助力新发展,给予增持评级。考虑到公司处于转型发展期,传统行业纺织化纤逐渐企稳,公司积极加码金融领域和创新领域发展,同时公司现任董事长拥有大型券商管理经验,将有力推动公司向金融和创新领域转型,当前资本市场处于创新改革大周期,基于公司改革的必要性和已进行的转型布局,公司当前市值129 亿元,转型发展将有助于公司市值的提升,重点关注公司转型发展带来的潜在机会,给予目标市值160 亿元-180 亿元,预计2015-17 年归属母公司净利润分别0.76 亿元、0.98 亿元和1.17 亿元,同比分别增长35%、29%、19%,每股EPS 分别为0.09 元、0.11 元和0.13 元,首次给予增持评级。

    风险提示:行业周期性波动风险,原材料价格波动的风险,转型低于预期。