南宁糖业(000911)点评：成功竞得永凯大桥糖厂 牢牢把握行业整合历史机遇

成功竞得永凯大桥糖厂,蔗区资源和制糖产能进一步提升。永凯糖业下设三家制糖分公司,生产规模为日榨甘蔗2.6 万吨,年产糖30 万吨以上,此次拍卖的资产年制糖量约15 万吨。标的蔗区历年来种蔗面积基本保持在20 万亩左右,本次竞拍的成功将使公司在甘蔗总量上得到80~100 万吨的补充。同时,此次拍卖中买受人需承诺2015-2017 年三年内在宾阳县行政区划范围内完成建设“双高”糖料蔗基地5 万亩,进一步促进公司的双高基地建设,提升种植效率,南宁糖业的综合实力将进一步得到提高。

    近期收购动作频频,行业整合大潮中南宁糖业将持续做大做强。10 月8 日,公司宣布收购广西环江远丰糖厂75%股权,该糖厂拥有5 万吨以上的年产糖规模。短时间内又成功竞得年产15 万吨糖规模的永凯糖厂相关资产,表明公司通过收购兼并迅速做大做强的意愿明确,加上收购的资产,公司产糖规模已达到70 万吨,正朝着年报中提出的100 万吨糖的目标迅速发展。连续三年的亏损以及资金外移,民营糖厂的现金流出现问题,大量企业难以为继,行业整合势在必行,南宁糖业在此时抓住机会迅速壮大,控制更多的蔗区资源和制糖产能,在未来的产业升级和市场竞争中将具有更强的规模优势。

    国内糖价震荡,国际糖价持续走高。近期国内糖价以震荡为主,但国际糖价持续走高,截至11 月3 日,NYBOT 期糖价已达到15.51 美分/磅,创下今年年初以来新高。截止目前,15/16 榨季巴西产糖2088 万吨,同比下降11%。如我们在报告中多次强调,国际食糖的供需状况逐渐向产不足需过渡,国际糖价正在摆脱低迷。国内供需状况清晰,根据全国糖会对各主产区15/16 榨季产量预估,7 个产区预计产量927-967 万吨,同比下降7.2%~11.1%,意味着新榨季供需缺口将进一步拉大,糖价继续上涨概率大,续荐南宁糖业。

    盈利预测与投资建议。在糖价均价5150 和5700 元的假设下,我们预计南宁糖业2015-16 年净利润分别为3820 万元和18241 万元,EPS 分别为0.12和0.56 元(以增发完成后股本计算),维持“买入”评级。上一轮景气高点,南宁糖业的市值高点是83 亿元,当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在,公司的造纸业务已经完全剥离干净,是最纯粹的糖业股。同时我们还需要强调,行业长期亏损,民营糖企资金链断裂的情况时有发生,导致行业整合的预期强烈。公司作为国有上市糖企,在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。因此,在未来行业整合中将担当重任。我们给予南宁糖业长期目标市值80 亿元,目标价格24.69 元,对应2016 年44 倍PE 估值。

    主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。