香江控股(600162)季报点评：毛利率持续回升 新香江扬帆启航

业绩相对平淡,毛利率持续回升:由于去年三季度为全年结算高点,结算周期变化导致三季度单季营收下滑64.7%,前三季度累计营收同比下降12.4%,净利润同比下滑16.5%。但三季度单季毛利率达55.2%,自去年三季度以来连续5 个季度环比回升,前三个季度整体毛利率44.8%,同比上升7.9 个百分点,远高于行业平均水平,考虑到公司大部分土地储备拿地成本较低,预计短期毛利率仍将处于较高水平。

    土地储备充足,财务状况稳健:期内公司实现销售额22.5 亿,销售面积24.0 万平米。在手土地建面493.0 万平米,可出租物业92.1 万平米,按照目前的开发进度,可满足未来5 年的开发,前三季度累计新开工39.2万平米,完成全年新开工目标的59.4%。期末在手现金20.2 亿元,覆盖一年内到期长短期负债的94%,剔除预收款的资产负债率58.4%,与中报基本持平。

    背靠大树好乘凉,股权激励为业务转型保驾护航。公司大股东南方香江集团资源丰富,旗下包括家居流通、地产开发、资源能源和金融投资四大产业,近期已实现旗下家居流通资源的注入。同时公司近期公布限制性股权激励方案,考虑到公司之前未做过股权激励,大部分核心员工无上市公司股份,在刚刚完成对大股东香江商业和深圳大本营的收购,向商贸物流开发与运营转型的关键时点,股权激励的出台,利于上下齐心,为业务成功转型保驾护航。

    投资建议:预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.44 元和0.52 元(未摊薄),公司近期刚完成定增,按最新股本计算,预计2015-2016 EPS 分别为0.29 元和0.34 元,对应PE 分别为27.3 倍和23.3 倍。公司大股东实力雄厚,股权激励利于激发员工热情,看好公司转型及员工激励后的新气象,维持“推荐”评级。

    风险提示:销量及业绩不及预期风险。