科力远(600478)季报点评：万事俱备东风劲吹 科力远迎来业绩拐点

事件:

    2015 年10 月30 日,公司发布第三季度财务报表:(1)第三季度公司实现营业收入25,552 万元,同比上升15.57%,实现归属于母公司所有者的净利润3,838 万元,去年同期为-1,925 万元;(2)前三季度公司实现营业收入61,799 万元,同比上升0.79%;实现归属于母公司所有者的净利润272 万元,去年同期为-1,382 万元。

    点评:

    焕然一新,科力远迎来业绩拐点。2015 年Q3,公司营收同比增长15.6%,一改萎靡之势;归母净利润高达3838 万元,为上市以来单季度最高值,而此前四个季度均为负值。随着混合动力汽车业务的快速扩大,科力远迎来业绩拐点。

    天时地利,混和动力汽车喜迎“春天”。(1)政策加力。一方面,2016 年开始实施极其严格的第四阶段油耗标准,倒逼企业节能降耗,并通过管理办法加以保障;另一方面,政策鼓励混动的发展,10 月底发布的《中国制造2025 重点领域技术路线图》把混合动力乘用车和混合动力商用车作为节能与新能源汽车领域的发展重点。(2)巨头“给力”。丰田卡罗拉和雷凌混动汽车通过低价入市,将掀起混动市场的“狂潮”,2015 年将是丰田在中国混合动力事业的转折年。

    “中外”逢源,跨国巨头国内巨头“两条腿”走路。(1)2013 年公司携手丰田成立科力美合资公司,2015-2017 年极片供货计划分别为3 万台套、5 万台套、10 万台套,2016 年科力美正式投产后将直接向丰田中国主机厂提供电池产品。(2)通过与国内巨头吉利汽车建立合资企业CHS 跻身中国混合动力的“领军者”,今年下半年吉利等车企CHS 项目成果将陆续推向市场。

    多箭齐发,打造可持续增长极。(1)公司向丰田中国供应混动电池极片,订单翻倍增长,合资公司科力美2016 年开始供应电池产品;(2)2015 年-2016 年,CHS 平台将加入更多车企、推出更多成果,国家和地方政府均大力支持;(3)公司混动业务“多点开花”,与佛山、长沙、上海等多地开展合作,混动系统销量将持续增长。

    盈利预测与估值:混合动力汽车迎来最好的政策环境和市场环境,科力远(600478)是混合动力的稀缺标的。预计公司15-17 年EPS分别为0.10、0.30、0.55 元,按50 倍左右PE 计算,目标价为27.50元,给予“强烈推荐”评级。

    催化剂:《汽车燃料消耗量管理办法》正式出台;公司获得大额订单;丰田、吉利等合作厂家混动车型热销

    风险提示:丰田、吉利等合作厂家混动车型销量不及预期;公司混动相关产品销量不及预期