雅戈尔(600177)点评：品牌服装持续改善 产业投资转型可期

业绩大增来自于投资收益及纺织城收储。公司1-9月实现营业收入123.7亿元,同比增长16.98%;归属上市公司股东的净利润32.5亿元,同比增长65.81%。扣非净利润18.7亿元,同比增长10.32%;EPS1.46元。业绩大增来自于投资收益净利润大幅增长111.1%至19亿元,及纺织城收储获利5.77亿元,两者之和占利润总额62.27%。

    地产业务增长较快拉动收入增长,服装业务中新兴品牌收入增幅较大。公司两大业务板块中,服装板块实现营业收入32亿元,同减2.62%(其中品牌服装收入29.5亿元,同增1.24%)),地产板块实现营业收入90.5亿万元,同增26.43%。同时由于地产业务毛利率下降,带动公司整体毛利率降4.1pct至35%。品牌服装业务中,HartSchaffnerMarx、GY、HANP、MAYOR四个新兴品牌合计实现营业收入2.7亿元,销售占比9.04%,平均增幅31.65%;渠道上,各品牌网点合计3145家,较年初净增63家(+2.04%)。销售/管理/财务费用率分别降2.5pcr/1.4pct/0.1pct至8.9%/4.5%/4.7%,三费合计降3.9pct至18.1%。应收账款较年初增长0.65%至3.12亿元,存货则由于房地产项目结算,较年初下降30.22%至124.23亿元。

    投资建议:公司服装业务基础扎实,四大新兴品牌增速加快,业绩改善已见端倪,并且年初定增打造O2O营销平台,依托线下强大会员体系及直营门店可承载更多产品及概念;地产业务上也开始探索大健康养老地产,未来随着地产政策的宽松有望获得恢复性增长;投资方面也向产业投资转型,着眼更长期布局大健康、大金融领域;总体来看,公司把握“服装+地产+投资+大健康”四轮驱动战略转型机遇,具备中长期的发展战略眼光。我们预测2015-2017年EPS分别为1.79元/1.30元/1.34元,目标价19.50元,对应2016年15倍PE,维持“买入-A”的投资评级。

    风险提示:1)投资业务波动;2)O2O、大健康等推进低于预期