深度*公司*武汉中商(000785)点评：业绩低于预期 毛利率下滑、费用上升导致利润大幅下滑

2015 年 1-3 季度公司实现营业收入 32.30 亿元,同比增长 1.49%;归属母公司净利润 748 万元,折合每股收益 0.03 元,同比下降 70.15% 。公司业绩低于我们之前的预期。公司扣非后净利润为亏损 160 万元,同比下降106.41%。我们将目标价格下调至 12.00 元,维持谨慎买入评级。

    支撑评级的要点

    收入低迷,利润大幅下滑:从单季度拆分看,2015 年 3 季度公司营业收入 9.77 亿元,同比增长 0.23%,增速低于 2 季度的 5.24%;归属于母公司的净利润-1,613 万元,亏损额较去年同期有所扩大(2014 年 3 季度单季度亏损 458 万元)。扣非后净利润-1,991 万元,亏损额也较去年同期有所扩大(2014 年 3 季度单季度扣非后亏损 697 万元)。3 季度利润大幅下滑,主要是由于收入增速放缓,同时单季度毛利率大幅下降 0.91 个百分点,单季度期间费用率同比增加 1.04 个百分点。

    毛利率同比下降 0.66 个百分点,期间费用率同比增加 0.37 个百分点:毛利率方面,2015 年 1-3 季度公司综合毛利率为 19.79%,较去年同期同比下降 0.66 个百分点。期间费用率方面,2015 年 1-3 季度公司期间费用率同比增加 0.37 个百分点至 17.66%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加 0.00、0.33、0.05 个百分点至 1.26%、15.31%、1.09%。

    评级面临的主要风险

    宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。

    估值

    我们下调公司 2015-2017 年每股收益预测分别为 0.04、0.10、0.11 元,以2014 年为基期未来三年复合增长率 2%,目标价由 13.50 元下调至 12.00元。公司主力门店中商广场在 2013 年整体开业后,经营仍然不理想,维持谨慎买入评级。建议关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。