报喜鸟(002154)季报点评：业绩反转 多品牌+定制主业战略确立 仍有外延预期

投资要点:

    2015 年三季报EPS 为0.14 元,净利润同比增长30.3%,业绩符合预期。2015 前三季度公司实现收入15.7 亿元,同比下滑1.8%,归母净利润1.65 亿元,同比增长30.3%,扣非净利润1.34 亿元,同比增长180%,EPS 为0.14 元,扣非净利润大幅增长主要是由于去年同期非经常性损益较多基数较低。其中第三季度实现收入5.6亿元,同比下滑5.7%,归母净利润9026 万元,同比增长51%,扣非净利润为8212万元,同比增长65.9%。公司预计全年业绩在1.47 亿到1.88 亿元之间,变动区间在为10%到40%。我们预计公司业绩增长主要是由于报喜鸟主品牌稳健发展和HAZZYS 品牌仍保持较快增速所致。

    毛利率提升2.5pct,期间费用率下滑1.7pct,资产质量较稳健。2015Q3 公司毛利率提升2.5pct 至60.2%。销售费用率下滑1.7pct 至31.5%,管理费用率保持12.6%不变。上半年公司存货较年初略下滑932 万至11.4 亿元,应收账款较年初增长2500万至5.4 亿元,经营性现金流净额同比改善992%至6752 万元,资产质量保持稳健。

    服装主业多品牌+全品类私人定制战略明确,互联网金融副业发展迅猛,“一主一副、一纵一横”全面拥抱互联网。(1)主业上积极调整多品牌战略,重点发展报喜鸟、哈吉斯、恺米切三大优质品牌:前三季度报喜鸟主品牌积极调整渠道结构,关闭不盈利门店,虽然整体零售较低迷,但仍保持稳健增长。HAZZYS 品牌预计保持30%+的高增长,主动调整门店结构,加强精细化管理,门店数量保持在200 家左右,增长主要来自于同店店销的提升。恺米切是未来主推的意大利衬衫品牌,预计未来增长在于外延+内生,下半年将新增20-30 家门店。我们预计公司未来仍有望通过合资、合作、代理、收购等方式引进类似HAZZYS 的趋势性品牌,依托凤凰尚品直营系统等平台,联动C2B 定制业务打造O2O 模式。(2)直营占比稳步提升,积极布局C2B 定制业务:公司未来将做深定制主业,预计目前有1/3 报喜鸟门店已经开展C2B 定制业务,推进智能化生产+全品类个性化定制+社会化营销战略,以形成高端定制TOMBOLINI、时尚定制法兰诗顿、大众定制报喜鸟、专业定制宝鸟组成的有梯度的定制品牌集群。我们预计C2B 业务在报喜鸟品牌中的占比已超过10%。公司计划未来三年发展1000 家智能裁缝创业平台、实施1000 家婚庆定制合作项目、通过上海宝鸟工厂对接1000 家全球私人定制店(打造跨境电商平台)提升定制业务占比至30%。(3)确立互联网金融为第二主业稳步布局:公司今年出资5000 万元设立报喜鸟创投,未来投资有望超2 亿元,已投资仁仁分期、永嘉恒升村镇银行、温州贷、口袋理财等,已初步形成互联网金融生态圈,据中国互联网金融行业协会统计2014 年互联网金融整体规模已达10 万亿,未来可挖掘潜力大,我们预计公司仍有围绕互联网金融的外延预期。

    公司服装主业业绩反转,未来将坚守多品牌+C2B 定制战略,第二主业互联网金融仍有外延预期,维持买入评级。我们维持15/16/17 年EPS 为0.17/0.21/0.25 元的预测,对应PE 为49/40/34 倍,考虑到公司主业反转,互联网金融生态圈布局完善,未来主业和副业仍有外延预期,维持买入评级。