招商地产(000024)季报点评：重塑 启航

招商地产公布 15 年三季报,实现营业收入 239 亿元,增长 0.64%;归属于母公司的净利润 22 亿元,微降 0.97%; EPS0.86 元。

    管控效率升级,去化渐提速由于公司结算节奏影响,第三季度营业收入逢低位,累计营收同比近乎持平,净利出现小幅下滑主要有两方面原因: 1.前三季度主要结算为低地价项目,毛利率水平有所下滑; 2.受外币汇率波动所累,致使当期财务费用大幅提升。随着四季度结算高峰到来以及债务结构调整,我们认为全年恢复增长无虞。值得一提的是公司销售管理费用率持续下行,内控效率继续升级。前三季度公司实现销售额 376 亿,同比增长 20%,我们继续看好公司布局的核心区域市场机会,维持全年销售金额 15%增速判断。

    小股扩张,等待优质资产注入公司前三季度在土地市场上斩获 15 个项目,新增土地储备 350万平米,涉及土地款约 269 亿,然而公司主要以合作方式取地,平均权益由中期的 51%进一步降至 36%,实际控股项目总地价为51 亿,实际上今年通过公开市场扩张的步伐有所放缓。从布局区域来看,继续强化北京、上海、广州等一二线城市,投入占比达94%。我们认为随着公司吸收换股合并方案推进,招商局前海、蛇口等优质资产注入,公司将拥有深圳自贸区核心资源,较之公开市场取地,这些资源赋予公司无可比拟的禀赋优势。

    协同整合平稳推进,千亿之路启程招商局蛇口换股吸收合并本公司的重组方案正在稳步推进中, 10月 13 日已经收到证监会受理函,预估将在 12 月底之前完成重组,招商地产也将向千亿之路迈进。今年公司在产网融合更进一步,7 月份公司推出全国首家房地产移动互联网 5S 店,正如我们一贯所强调,看好招商地产不仅在集团层面的资源禀赋优势,更看重平台层面的协同作用,这将形成乘数效应促进公司全方位发展。

    投资评级与盈利预测我们预计公司 15-16 年 EPS 分别为 1.93、 2.33 元,维持“买入”

    评级。