尔康制药(300267)深度研究：突破药辅领域 植物淀粉迎来收获期

尔康制药是国内最大的辅料生产和销售企业, 14 年营业收入13.7 亿元,净利润2.8 亿,08-14 年净利润年复合增长率49%。作为目前全球唯一一家实现淀粉胶囊产业化的药用辅料生产企业,公司于15 年开始进入植物淀粉系列产品的收获期。目前公司可年产300 亿粒淀粉胶囊和100 亿粒淀粉软胶囊, 15 年上半年淀粉胶囊收入超过1 亿元。公司辅料互联网交易平台的建设对接国家药用辅料备案制度,亦将带动现有辅料品种的销售,提升企业价值。龙头地位保持,公司业绩持续增长

    公司拥有辅料品种120 个,是国内品种最全,规模最大的辅料供应企业,是辅料行业的标准制定者。09-14 年毛利率呈上升趋势,净利润年复合增长率达49%。

    自2014 年开始,公司将发展重心转向木薯淀粉系列产品,传统辅料业务收缩,木薯淀粉和淀粉胶囊贡献新的利润增长点。

    打通淀粉全产业链,占领全球制高点

    公司把握木薯种植源头,形成原料-技术-产品完整产业链闭环, 成本优势打造产品竞争力。

    全球首创木薯淀粉胶囊,替代明胶胶囊市场空间巨大。目前国内胶囊每年需求量约3,000 亿粒,未来5 年若能够替换明胶胶囊7%的市场占有率,收入接近40 亿元,净利润不低于13 亿元。

    公司目前已拿到食品批件,尝试用淀粉制造食品包装袋。中国是方便食品和保健品消费大国,淀粉囊跨界食品保健品领域,市场空间达百亿级。

    定增打破产能瓶颈,届时可年产1000 亿粒淀粉胶囊和300 亿粒淀粉软胶囊,充分享受竞争真空期,淀粉胶囊将成为公司主要利润来源。

    “辅联网”建立国内药用辅料行业新模式

    平台对接药用原辅料备案(DMF)数据库,公司将自身地位提升到行业管理者的层面。 行业规范提高促使市场份额集中,公司利润提升。

    享受平台数据优势,提高企业运行效率。

    变废为宝,新型塑化剂将成为成长双翼

    整合技术资源,掌握生产植物来源塑化剂核心竞争力。

    空间巨大,柠檬酸酯类替代传统DEHP 塑化剂是发展趋势。估值提升空间较大,建议买入

    预计公司未来三年营业收入可达19.7,24.1,29.8 亿元,同比增长44%,22%和23%。净利润6.3,9.8 和12.5 亿元,对应EPS 分别为0.69 元,1.08 元和1. 37元。

    考虑到公司未来的高成长性,给予公司2016 年PE 为35 倍,对应目标价37.5 元。