招商地产(000024)点评:方案获中小股东高票 支持 崛起正当时

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李少明/王修宝 日期:2015-10-12

公司10月9日临时股东大会高票表决通过不招商局蛇口控股的吸收合并方案。

    投资要点:

    换股吸收合并方案获中小股东高票支持,期待001979时代。该重组方案的通过无论对股东和公司长远发展都是双赢,最终各议案获得98%以上的赞成也是情理之中。此前该方案已经得到国资委同意批复,年内新公司有望完成上市交易,在前海自贸区设立一周年之际交上一仹令各方满意的答卷。

    公司长短期发展极具吸引力,股价仍有上涨空间,现价仍存套利交易机会。若以前收盘价31.1元买入,以新股发行价23.6元卖出,收益率21.4%;以跌10%价21.2元卖出,收益率9.3%;若B股以27.3元买入,在上述条件下卖出分别有28%、15%的收益。员工持股即发行价相当于招地37.8元/股高于当前股价21%,集团30亿元资金托底发行,方案通过将正面刺激换手更充分使持有成本抬升,有力支持发行价。我们此前预期招地股价RNAV48.2元/股6-8折交易即28.9-38.6元,当前股价表现符合预期,在充分换手且大市行情向好条件下股价有望上涨至38元换股价附近。

    作为当前主要利润来源的地产价值将加速释放,9月销售创新高。9月公司实现销售92.9亿元,环比增130.2%,同比增25.1%,单月销售金额仅次于14年12月。1-9月,公司累计签约销售235.4万方(+11.7%)、376.3亿元(+20%)。从公司多年销售情况来看,4季度会是公司业绩爆发期,全年580亿元销售目标有望超额完成。

    深圳自贸区资源质优量丰,虽然价值充分释放需要2-3年的时间,但这期间公司现有房地产开发项目戒将提速开发为新公司贡献利润;同时,公司及集团此前已在全国布局,前海自贸区建设有望在厦门、漳州自贸区等地实现“复制”,邮轮母港业务在天津、青岛、厦门、海口等地已有布局,公司的开发运营实力和合作预期将成为公司股价的有力支撑。

    合并升级,优质资源和业务协同推升估值和长期业绩。我们在此前深度报告中对招商局蛇口控股资产价值估值2419亿元,相当于新股30.1元/股高于23.6元发行价27.5%,安全边际高。资源优化配置,三大主业及运营协同发展,政策红利催化长期高增长。前瞻未来大招商业务大协同,将有更多优质资源的注入,长期发展价值有保障。维持“强烈推荐”评级。(因吸收合并未完暂不调整原招商地产的估值模型)

    风险提示:股市再出现大幅下跌;宏观经济形势不及预期。