景峰医药(000908)深度研究：蜕变已完成 风云会再起

借壳成功,前景看好: 2014 年 12 月, 上海景峰制药通过借壳天一科技上市成为景峰医药,产品以处方药为主。 我们认为此次重组上市后,景峰医药将充分利用资本市场优势,做大产品规模,并通过外延丰富现有产品线、延伸产业链,未来发展前景可期。

    主营业务稳健: 2015 年上半年,公司实现营业收入 9.64 亿元,同比增长 22.68%;实现归属于母公司所有者净利润 1.09 亿元,同比增长 16.25%;实现扣除非经常性损益后净利润 1.04 亿元,同比增长 17.83%。 2015 年上半年公司制药行业实现营业收入9.32 亿元,同比增长 18.63%,新增医疗服务行业实现营业收入2733.56 万元。其中注射剂实现营业收入 8.07 亿元,同比增长20.90%;固体制剂实现营业收入 1.11 亿元,同比增长 6.50%。

    主产品销售增速放缓: 公司致力于医药产品的研发、制造与销售,主营业务定位于心脑血管用药和骨科用药两大领域,主要产品为参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液,产品的疗效范围以心脑血管疾病和骨科疾病为主。 我们测算 2014 年参芎葡萄糖注射液销售收入约 12-15 亿,预计 2015 年增长 10%-15%;2014 年玻璃酸钠注射液销售收入约 4.5-5.5 亿,预计 2015 年增长 15%-25%。增速较 2014 年均有所放缓。

    获脂质体产业整合平台,业绩弹性可期: 上半年公司完成对泽德药业 53%股权的收购, 2015 年 4 月完成工商变更登记,纳入合并报表范围。德泽药业 2014 年 1-10 月营收规模 1.66 亿元,净利润 3133.76 万元,我们预计上半年榄香烯注射液营业收入为 0.8-1.2 亿元,合并报表收入约 0.4-0.6 亿元。 考虑到榄香烯注射剂 10 亿级成长空间及金港药业脂质体产业平台,我们认为德泽药业发展潜力巨大,并表后业绩弹性可期。

    积极布局医疗服务平台: 公司完成对成都金沙医院有限公司的收购,向医疗服务领域迈出了第一步。我们认为公司通过多年耕耘,在医药领域拥有丰富资源,预计未来公司将在四川、贵州等地逐步建设医疗服务平台,充分利用现有医生等资源,而医疗服务平台我们认为会倾向“小综合,强专科”的特色专科医院,专业科室有望契合公司优势领域,如心脑血管、骨科等领域。

    盈利预测及估值: 我们预计景峰医药(000908) 2015-2018 年营业收入分别为 24.45 亿、 28.50 亿、 32.78 亿、 37.69 亿,实现净利润 2.94 亿、 3.47 亿、 4.06 亿、 4.71 亿, EPS 分别为 0.37、0.43、 0.51、 0.59,对应 2015-2018 年 PE 为 37.16 倍、 31.48 倍、26.91 倍、 23.20 倍。我们认为景峰医药(000908)销售实力强大,主产品参芎葡萄糖注射液、玻璃酸钠注射液销售相对稳健,榄香烯注射液 10 亿级成长空间,借助公司销售平台有望实现快速增长。公司积极延伸产业链布局医疗服务平台,成立并购基金,外延预期强烈,大股东增持彰显发展信心,然而考虑到德泽药业整合风险及中药注射剂招标降价风险,我们给予公司“增持”评级。