广州发展(600098)点评：上半年业绩不及预期 燃气业务仍值得期待

结论与建议: 公司电力、煤炭、天然气三大业务互为支撑、协同发展。公司是广州最大的发电企业,受益电改,未来售电领域扩展想象空间大,且是广州天然气唯一的建设、运营、购销主体,未来燃气业务增长空间广阔。公司上半年实现营业收入84.59亿元,同比下降7.46%,实现净利润5.34亿元,同比下降17.24%,低于我们的预期,主要是因为煤炭售价下跌和上网电价下调。 预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应15、16年动态PE为25、20X,我们维持“买入”建议,目标价13.00 (16年25PE)。

    燃气业务成长空间值得期待:面对国内经济增速放缓、工商业用气需求增速下降等局面,公司全面推进落实《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》,积极拓展燃气市场。上半年完成天然气销售5.32亿立方米,YOY+8.82%,新增天然气用户5.16万户,新增签署合同工商用户日用气量13万立方米。上半年公司燃气业务毛利率同比下降6.88%,主要是由于气源结构调整导致用气成本上升所致。天然气价改方案有望近期出台,市场普遍预期下调幅度为0.4-0.6元/立方米,这将促进公司燃气业务再次加速增长。此外,公司与加拿大“沃德福”就液化天然气购销协议谈判仍在继续,最终达成协议后,公司未来气源价格将具有更强的市场竞争优势。而广州作为经济发展水准领先的城市,其天然气利用规模还处在初步开发阶段,与北京、上海、重庆等城市存在较大差距,随着《广州市推进管道燃气三年发展计画工作方案》的逐步落实,广州天然气市场将快速增长。

    燃料业务规模逆市增长:面对燃料市场持续低迷,煤炭、油品价格下行的经济形势,公司充分发挥电商平台功能,积极开拓北方市场,燃料业务量实现逆势增长。上半年完成煤炭销售1001.1万吨,同比增长10.1%,其中完成市场煤销售754.5万吨,同比增长14.6%。但由于煤炭价格下跌,导致公司燃料业务营收同比下降12.46%,毛利率微降0.39个pct。公司市场煤的市场占有率持续保持珠三角领先地位,稳定的供货渠道,完整的销售渠道,且在电商平台的助力下,公司煤炭市场有望进一步扩展。

    积极参与售电市场:公司上半年完成发电量77.56亿千瓦时,上网电量72.82亿千瓦时,同比分别下降7.15%和7.11%。此外,去年9月份及今年4月份上网电价进行了两次下调。受发电量下降及电价下调的影响,公司电力业务上半年营收同比下滑了5.07%。但由于煤炭价格下跌,燃料成本下降,电力业务毛利率同比提升了4.83个pct。公司7月出资设立售电公司,未来伴随售电牌照的放开,售电业务有望成为公司新的利润增长点。

    盈利预测:预计公司2015、2016年实现净利润10.82亿元(YOY-11.59%)、13.33亿元(YOY+23.12%),EPS0.40、0.49元,当前股价对应15、16年动态PE为25、20X,公司是广州最大的发电企业,且是广州天然气的建设、运营、购销主体,随着电改及广州市推进管道燃气发展的落实,公司未来售电领域及燃气业务增长空间广阔,我们维持“买入”建议。