日发精机(002520)中报点评:机床业务大幅下滑 航空业务下半年可期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:高嵩/胡正洋 日期:2015-09-18

公司公告2015年中报,公司上半年实现营业收入3.16亿元(+63.17%),实现净利润2393.83万元(-12.76%),上半年EPS为0.07元。

    MCM公司并表使公司收入大幅增长,数控机床业务大幅下滑。公司收入的大幅增长主要来自于2014年下半年收购MCM报表统计口径变化,而MCM公司较高的管理费用亦导致公司管理费用率从去年同期的7.15%大幅提升至16.64%。公司传统主业数控机床业务大幅下滑,除数控磨床实现高增长外,数控车床、龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心收入下滑均在20%以上;除龙门加工中心毛利率有所改善外,其余机床毛利率都同比下降。我们认为在国内经济增速放缓,机床需求持续下滑的背景下,公司数控机床业务难以独善其身,预计全年数控机床收入下滑10%以上。

    MCM公司贡献上半年主要利润,航空业务下半年可期。从子公司角度来看,MCM公司上半年实现营业收入1.64亿元,净利润2128万元,按80%权益计算,MCM贡献了公司归母净利润的71%;同时MCM上半年净利润超过全年备考业绩。日发航空装备上半年没有实现收入,净利润-117万元,公司3月份已经获得中航复材供应商资格并于5月获得贵飞飞机装配线(飞机数字化精加工台)订单,考虑到航空业务交付集中在下半年,尤其是四季度,我们认为公司全年在国内航空领域有望实现收入并在未来几年航空业务保持高增长。

    飞机装配线后续订单可期。我们预计公司此次预中标的飞机数字化精加工台项目是贵飞总装线的技改项目的一部分,本次中标为公司未来进入中航工业各主机厂装配线打下良好基础。随着新型号陆续进入批量以及现有型号生产线改造,我们预计公司未来在飞机装配线领域将获得更多订单。

    非公开发行是对公司航空产业链业务能力的的一次全面增强,看好公司在航空领域的全面布局。公司在航空产业链覆盖了航空装备+航空零部件加工+航空工业4.0,业务包括蜂窝材料加工设备、数字化装配线、复材加工、钛合金材料加工、航空零部件加工机床、航空工业4.0等多项业务。公司着重围绕航空业务展开募投项目,有助于公司在航空零部件加工、数字化装配线、JFMX系统等领域的研发生产能力得到加强;研究院与欧洲研究中心的设立将加快提升公司在航空业务上的自主研发能力。

    风险因素。航空领域订单签订低于预期;宏观经济持续低迷等。

    维持“买入”评级。日发精机传统数控机床业务下滑超出我们此前预期,我们下调公司2015/16/17年盈利预测EPS为0.26/0.38/0.48元(原预测为0.33/0.48/0.61元)。考虑到公司是“民参军”的代表型企业,结合公司未来两年业绩增长前景、外延并购预期以及航空业绩主要从2016年开始体现的因素,我们给予公司明年100倍估值,下调目标价至38元,维持公司“买入”评级。