广州发展(600098)深度研究：电力主业盈利稳定 燃气与燃料贸易驱动增长

公司概览:广州国资委旗下大型综合能源供应商

    公司控股股东为广州国资发展控股有限公司,实际控制人为广州市国资委。公司是集电力、燃气、燃料贸易业务为一体的珠三角大型综合能源供应商。2015 年上半年公司实现归母净利5.34 亿元,同比回落17.3%,其中电力业务利润贡献占比为99.6%。

    电力业务:发电业务盈利稳定,售电公司打开想象空间

    公司是广东省最大的三家电力企业之一,也是广州市最大的发电企业,控股装机全部集中在珠三角电力负荷中心,区域优势明显。截止2015 年上半年,公司已投产控股装机容量390 万千瓦,完成发电量77.38 亿千瓦时。受益于煤价下跌,2015 年上半年公司煤电机组的度电净利较2014 年平均增加约1 分钱。2015 年7 月,公司成立电力销售公司。目前广州市年均用电量为766 亿千瓦时,其中工业用电386 亿千瓦时,占比约为50.4%,按照平均0.75 元/千瓦时(含税)的度电价格测算,对应市场容量约为290亿元。未来伴随售电牌照的放开,售电业务有望成为公司新的利润增长点。

    燃气业务:气量成长空间巨大,气源成本有望延续下行

    公司燃气业务主要由旗下燃气集团负责经营,2015 年上半年销售天然气5.32 亿立方米,同比增长8.82%,约占广州市供气量的68%。截至到2013年末,广州城市天然气用气人口占总人口比重仅34%,远小于北京的66%和上海的60%。广州万元GDP 供气量为8.62 立方米,仅为北京的17.2%和上海的27.2%。因此未来广州用气量仍有2 倍以上成长空间。同时伴随成品油价格持续下行,预计今明两年天然气门站价格有望下调,幅度或在15%-20%左右。同时公司也规划通过采购LNG 等形式拓宽公司气源渠道。

    燃料业务:整合资源,打造华南能源中心电商平台

    2015 年,公司通过积极整合资源,经营规模和业绩实现逆势增长。煤炭业务供应链优势显著;油品业务方面,巩固南沙油库集散中心地位,着力拓展成品油销售。另外,公司着力打造珠电商城平台,2014 年4 季度以来,电商平台下单量约占市场煤销售总量的80%。

    国企改革提升想象空间,上调评级至“买入”

    预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.41 元、0.47 元和0.52 元。对应15年PE 为22 倍(对应9 月6 日收盘价),与可比公司相比相对较高,但公司电力主业地处珠三角负荷中心,伴随国企改革推进,公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为广州电力龙头企业,伴随电力体制改革推进,公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。另外,燃气业务作为未来成长空间较大,从而进一步提升了公司估值溢价。上调公司评级至“买入”。风险提示:发电量增速低于预期,天然气业务发展进度较缓。