华胜天成(600410)中报点评：转型更为清晰 产品生态圈即将形成

一、 事件概述

    公司发布2015 年半年报,报告期内实现营业收入20.77 亿元,同比减少1.78%;归属于上市公司股东的净利润为5466.13 万元,同比减少14.71%,扣除非经常性损益后的净利润为4807.32 万元,同比增长23.58%。

    二、 分析与判断

    产品加服务转型更为清晰,非业务原因导致净利润减少

    上半年公司实现营业收入20.77 亿元,其中系统产品及系统集成服务12.18 亿元,软件及软件开发2.58 亿元,专业服务收入5.32 亿元,金融服务类收入6491.97 万元。四类主营业务分别占总收入的58.76%、12.44%和25.67%和3.13%。与去年同期相比,公司系统产品及系统集成服务占总营收比率减少3.94%,同时软件及专业服务占比增加1.8%,公司“产品加服务”的转型之路更为清晰。上半年公司产品综合毛利率为18.88%,同比上升1.41%。在系统产品及系统集成方面,公司通过销售渠道扁平化改进,推行面向最终客户销售的政策减少中间渠道,另一方面通过优化产品结构,重点推广毛利较高的产品,将毛利率提升至16.22%。而在专业服务市场竞争日趋激烈的外部环境下,公司通过技术体系整合,加强专业服务梯队和销售团队紧密结合,使专业服务的毛利水平处于较为稳定状态。软件及软件开发方面,由于传统软件业务毛利下滑,新客户业务尚在培育期,毛利率下降1.56%。金融服务的毛利率为17.35%,相比上年同期10.56%上升了6.79 个百分点,随着金融服务业务的稳步开展和产品结构的优化,毛利水平显著上升。在营业收入略有下滑的背景下,净利润的减少主要由于上年同期计入处置子公司的投资收益贡献较高以及本期资产减值损失计提增长所致。

    全课网业务发展迅速,产品矩阵不断丰富

    公司控股的新云东方目前是全球第三大power 系统生产组装工厂,产品包括NA6000,NA7000 以及NA8000 系列,是基于IBM 最新的Power8 和高性能Power7+打造的,具有强大的海量数据并发处理能力及高可靠、安全性的特点。新云东方上半年实现营业收入872 万元,近期旗下6 款品牌服务器产品更是中标北京市市级行政事业单位2015-2017 办公设备协议采购项目。公司已先后和IBM 签署关于Informix 关系数据库软件程序源代码以及IBM WebSphere Application Server Liberty Base 和MQ中间件软件的使用许可协议,大大推动其对IBM 数据库和中间件技术的消化吸收乃至重构成符合中国实际需要的产品。同时公司积极招募优秀人才,聘请相关技术专家,组成拥有亚洲顶尖实力的研发团队,加快推出自己核心主板产品的步伐。新云东方逐渐形成完整的产品生态圈,为其成为唯一能提供自由、平台级Unix服务器迁移及移植解决方案的本土IT 厂商打下坚实基础。公司近期发布非公开发行股票预案,拟募集资金24.2 亿元,用于投入可信开放高端计算系统研发与产业化项目(简称TOP项目),大数据平台技术工程实验室建设及行业应用服务项目(简称大数据项目)和流动资金补充。预计两个项目的投资回收期在6.9 年左右,期内整体净利润率分别为16.52%和25.31%,所得税后财务内部收益率分别为21.81%和29.65%。

    三、 盈利预测与投资建议

    重申“强烈推荐”评级。预计公司15-17 年EPS 分别为0.39、0.73 和1.24 元。

    四、 风险提示

    1)在线教育业务市场拓展不达预期;2)规模扩张导致的管理风险;