璞玉共精金*公司*中洲控股(000042)点评:限制性股票助力成长 优质资源低估明显

类别:公司 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:袁豪/田世欣 日期:2015-09-06

公告:

    2015 年7 月30 日,中洲控股(000042.CH/人民币20.33, 买入)公告:1)公布第一期股权激励计划(草案),激励形式为限制性股票激励计划,股票来源为公司向激励对象定向发行新股,本计划授予的限制性股票总数为不超过9,578,500 股,占公司股本总额478,926,080 股的2.00%,授予价格为10.56 元/股,解锁条件为:a)2015 年度净利润及扣非净利润不低于2012-14 年的平均水平且不得为负;b)2015 年扣非净利润增长不低于15%;2)公司股票将于2015 年7 月31 日开市起复牌。

    点评:

    1)推出限制性股票计划,健全公司长效激励机制。公司作为国企改革先锋,过去近2 年里,在管理和业务上都获得了较大提升,而本次公司通过采用限制性股票激励方式,使得高级管理人员和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来,健全了长效激励机制,从而实现公司的持续发展。并且,从分配情况来看,本次计划共覆盖55 名高管及员工,其中董事及高级管理人员11 人、核心技术人员44 人,并且后者占比高达54%,可见激励范围较为广泛。

    2)深楼市量价快涨的重要收益标的,目前市值较NAV 折价高达27%。在地产行业政策放松的大背景下,以及叠加深圳库存急剧下降和深圳级别提升的传闻,年初至今深圳一、二手房的成交出现了井喷,量价的上涨速度都大幅领先于全国。而目前公司在深圳拥有优质项目资源83 万平米,占比公司土地储备的27%,因而将是深圳房价上涨的重要受益者,并且同时也将是深圳级别提升的重要标的。并且我们估算公司2015 年的NAV 为195 亿元,目前105 亿元市值较其折价高达46%,即使按照假设定增扩股后市值142 亿元,也较NAV 折价高达27%,因而公司目前优质资源低估仍然明显。

    3)定增顺利推进当中,若成功实施将推动大股东做强做大公司意愿。2014年11 月10 日,公司公告拟向大股东中洲地产非公开发行1.75 亿股,发行价格为11.46 元,大股东以全额20 亿元现金认购。2015 年6 月17 日,公司已将第一轮定增反馈的回复材料上报给证监会,预计定增获批将近。若定增实施后大股东中洲地产持股比例将达47.82%,同时4 年平均持股成本约为12.28元/股(计入4 年财务成本将更高),因而大股东持股比例和持股成本均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强,进而推动公司进一步估值提升。

    4)限制性股票助力成长,优质资源低估明显,重申买入评级。中洲控股本次推出限制性股票计划,健全公司长效激励机制,利于公司长期的持续发展;另外,上半年深圳楼市量、价快速上涨,而公司依靠深圳83 万平米优质物业将是深圳房价上涨和级别提升的重要受益者,并且目前公司即使按照定增扩股后142 亿元市值也较NAV 折价高达27%,优质资源低估较为明显;此外,目前公司定增顺利推进当中,若后续定增成功实施后大股东持股比例(47.82%)和持股成本(12.28 元/股)均较高,预计其后续做强做大公司意愿较强。我们维持公司2015-17 年的每股收益预测分别为1.06 元、1.34 元和1.76元,维持目标价29.80 元,重申买入评级。