深度*公司*武汉中商(000785)：业绩略超预期 主力门店经营仍不理想

2015 年上半年公司实现营业收入 22.53 亿元,同比增长 2.05%;归属母公司净利润 2,361 万元,折合每股收益 0.09 元,同比下降 20.32%。公司业绩略超我们之前对每股收益 0.07 元的预期。公司扣非后净利润为 1,831 万元,同比下降 42.76%。 我们将目标价格下调至 10.20 元,维持谨慎买入评级。支撑评级的要点

    收入低迷,利润受仍然大幅下滑: 公司上半年受宏观经济低靡影响,收入增速仅 2%;而利润方面,公司主力门店中商广场自 2013 年整体开业后,经营仍然不理想,上半年实现利润 727 万元,较去年同期下降 57%。从单季度拆分看, 2015 年 2 季度公司营业收入 10.41 亿元,同比增长5.24%,增速高于 1 季度的-0.54%;归属于母公司的净利润 1,175 万元,同比增长 23.79%,增速高于 1 季度的-41.11%。扣非后净利润 915 万元,同比增长 2.85%,增速高于 1 季度的-60.33%。

    毛利率同比下降 0.55 个百分点,期间费用率同比增加 0.10 个百分点: 毛利率方面, 2015 年上半年公司综合毛利率为 19.70%,较去年同期同比下降 0.55 个百分点, 其中商业和租赁业务毛利率分别同比变化-0.62 和 4.07个百分点至 12.68%和 61.74%。期间费用率方面, 2015 年上半年公司期间费用率同比增加 0.10 个百分点至 16.59%,其中销售、 管理、 财务费用率同比分别变化-0.03、 0.05、 0.08 百分点至 1.26%、 14.31%、 1.02%。公司销售费用和管理费用基本与去年持平,而财务费用率增加,主要是由于利息收入减少所致。评级面临的主要风险

    宏观经济下滑,主力门店中商广场经营低于预期。估值

    我们上调公司 2015-2017 年每股收益预测分别为 0.17、 0.18、 0.19 元(之前分别为 0.10、 0.11、 0.12 元),以 2014 年为基期未来三年复合增长率22%, 将目标价由 13.50 元下调至 10.20 元,对应 2015 年 60 倍市盈率。公司主力门店中商广场在 2013 年整体开业后,经营仍然不理想,维持谨慎买入评级。建议密切关注武汉三家企业未来可能存在的国企改革。