壹桥海参(002447)中报点评：预计全年业绩亮点有望在4季度出现

核心观点

    公司披露2015 年中报,实现营业收入166.42 百万元,同比下滑19.03%,归属净利润53.41 百万元,同比下滑33.28%,EPS0.06 元。

    贝苗业务收入的减少和海参捕捞节奏的调整使得中期业绩同比下滑,但由于公司业绩主要集中在4 季度体现,捕捞节奏的调整无碍全年海参业务潜力的发挥。(1)上市以来,公司的海参养殖面积不断增长,且公司又于2014 年签署了近30 万亩的海域承包合同,因此公司未来几年对海参苗种的需求量将进一步提升。在海参行业经历过前几年大幅下滑的市场环境下,能否打通产业链和实现苗种自给自足,已经成为影响利润水平和竞争力的关键因素之一。公司根据 “育苗-养殖-加工-销售”的全产业链战略发展规划,在今年上半年对贝苗及海参苗的培育进行配比性调整,主动缩减贝苗培育以增加海参苗培育用于保证公司围堰海参养殖,虽然压缩了短期业绩,但将有利于海参业务的后续增长。(2)相比去年,公司上半年海参捕捞节奏有所变化。去年上半年捕捞面积占全年约26%,今年上半年仅占15%,从而使得今年上半年的业绩贡献占比明显低于去年,今年业绩有望集中在4 季度体现。

    受益于苗种自给率和价格的回升,公司上半年毛利率同比去年大幅提高。公司今年上半年的围堰海参和加工海参业务的毛利率分别为64.85%和77.84%,比去年同期的39.25%和55.53%有大幅提升,主要是受益于海参苗种自给率的提高和鲜活海参价格的同比上涨。

    公司近期与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签署涉及金额2.1 亿元的采购意向协议,合同期拟为今年4 季度,将有利于提高4 季度业绩的能见度。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.36 元、0.48 元、0.62 元。综合参考公司未来巨大的成长空间、历史估值水平和可比公司估值水平,我们给予公司目标价12.96 元,对应2015 年和2016 年PE 分别为36 倍和27倍,维持对公司“买入”的投资评级。

    风险提示:极端天气导致产量低于预期的风险。经济下滑导致价格低于预期的风险。