长高集团(002452)中报点评：新产品如期放量 新能源汽车业务值得期待

业绩简评

    报告期内,公司实现营业收入 19,141.43 万元,比上年同期下降 7.82%;实现营业利润 3,592.49 万元,比上年同期下降 22.32%;实现净利润(归属于母公司所有者) 3,317.41 万元,比上年同期下降 27.76%。 每股收益 0.063元。经营分析

    业绩下滑源于国家电网部分工程进度低于预期,导致延迟交货: 公司上半年业绩下滑源于隔离开关和接地开关销售收入同比下滑 22.05%, 由于开关业务毛利率高,致使整体毛利率减少 1.15%。 下滑主要原因为下游客户工程进度低于预期,交货延迟。 公司开关业务市占率稳定, 在手订单充足, 预期四季度收入确认将加速。

    组合电器、成套设备开始放量,收入、毛利率均大幅提高: 我们在之前的公司报告中判断, 经过几年积累,公司 2015 年组合电器、成套设备业务规模将大幅增加。 半年报显示,收入同比增长 110.53%,毛利率大幅提高8.92%。 2015 年 6 月,公司公告成立全资子公司, 将目前输变电设备行业产品业务划分为三大业务板块,分别为湖南长高高压开关有限公司(承担高压隔离开关及接地开关业务等)、湖南长高电气有限公司(承担组合电器和断路器业务等)、湖南长高成套电器有限公司(承担高低压成套设备及配电元器件业务等)。未来三年,随着 220kV 组合电器开始销售,成套设备业务规模扩大,公司主业收入将快速提高。

    富特科技业绩出色, 尚未计入投资损益: 中报显示, 富特科技目前只是以“期末按成本计量的可供出售金融资产”计入 7.69%股权,相关股权转让事宜尚未完成。 我们预计剩余股权转让年内可完成, 之后公司占有富特44.62%股权,成为第一大股东, 按投资收益计入(当时收购时公告将并表,目前我们预期最终将以投资收益计)。我们预计富特 2015 年净利润至少超过 1500 万元,将对公司业绩产生积极影响。

    新能源汽车业务开始贡献收入,未来将享受行业快速成长: 中报显示,高压配电总成(新能源汽车) 收入 693 万,新能源汽车业务开始贡献收入。未来公司除了富特、伯高外,预期会进一步在新能源汽车领域展开并购,形成公司第二主业。盈利预测与投资建议

    我们判断公司 2015-2017 年 EPS 为 0.23, 0.36, 0.51,对应 7 月 17 日股价为 39x/25x/18x PE。 考虑公司近 3 年主业较快增长,新能源汽车业务规模不断扩大, 维持买入评级, 6 个月目标价 12-14 元。