雅戈尔(600177)中报点评：品牌服装改善 投资业务战略转型效果可期

1H15业绩高于盈利预告6%

    雅戈尔1H15营业收入同比增长15%至87.1亿元;净利润同比增长58.7%至人民币29亿元,主要因:1)服装业务盈利能力提升,净利润同比增长26%至5.25亿元;2)处置部分可供出售金融资产获得净利9.34亿元,调整投资结构,由财务投资逐渐过渡到大金融、大健康、综合性集团等产业投资;3)纺织城土地被收储,贡献净利5.77亿元。

    品牌服装板块:收入稳步改善,毛利率持续提升。品牌服装收入同比增长4.5%至22.7亿元,自营专卖店坪效同比增长5%,商城网店坪效同比增长10%。销售折扣率的有效控制使得毛利率提升1.41个百分点至67.9%,销售单价同比增长10%。1H15净减少4家门店至3,078家。

    地产板块:土地、人工等刚性成本及产品结构组合的影响,交付结算的项目毛利率大幅降低。本期结算交付项目较多,房地产开发营收同比增长22.9%至62亿元,毛利率同比减少9.4个百分点至19.2%,净利润同比降18%至4.44亿元。

    投资业务:实施战略转型,布局大金融、大健康、综合性集团。投资收益同比增长33.2%至18.8亿元(主要对因可供出售金融资产进行结构调整),净利润同比增长124.7%至19.5亿元。公司投资方向正由“财务投资”向“产业投资”过渡。公司现已储备了10亿的健康产业基金和30亿的北京国联能源产业投资基金,并有8个投资项目,未来投资业务有望为公司带来长期稳定的良好收益。

    发展趋势

    估计2H15房地产项目结算会大幅低于1H15,全年同比有望持平。

    盈利预测调整

    维持2015年净利润预测不变;因2015年有资产处置的一次性利得,导致基数较高,现下调2016年净利润预测10%,对应2015/16e净利润分别同比增长16.4%和8.5%。

    估值与建议

    维持推荐。主要因投资金融资产公允价值的变动,下调NAV(目标价)37%至17.57元,相对于目前股价具有33%的上涨空间。

    风险

    地产和投资业务收益结算的不确定性。