瑞丰光电(300241)中报点评:业绩稳定增长 转型拐点呼之欲出

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘翔/刘洵 日期:2015-08-28

2015H1 营收同比增长 13% ,扣非净利润同比增长 9%公司 2015 年上半年实现营收 4.6 亿元,同比增长 13%;归母净利润 2166 万元,同比增长 3%;扣非归母净利润 1809 万元,同比增长 9%。业绩增长的主要原因为:1,照明 LED 市场持续扩大,公司积极拓展与国内外知名企业的合作,实现了 18%的较快增长。2,公司通过开发新的中大尺寸背光源 LED 客户,营收保持了 4%的小幅增长。报告期内公司毛利率同比减少 2%,主要系 LED 照明市场竞争激烈,照明 LED 产品价格下降所致。

    汽车应用 LED 业绩表现亮眼,发展可期2015 年上半年,公司汽车应用 LED 业务实现收入 484 万元,同比增长 165%,毛利率达 52%,业绩亮眼。LED 车灯市场具有进入壁垒高,毛利率高且供应链关系稳定的特点,据前瞻产业研究院相关预测,中国汽车灯后市场规模有望从2014 年的 78 亿元增长到 2017 年的 130 亿元, CAGR 达 19%,市场前景良好。伴随汽车 LED 业务占比的提高,公司盈利能力将得到进一步改善,同时,公司正积极寻找 LED 车灯领域投资标的,有望通过外延并购方式加快完成汽车电子“LED 源-LED 汽车模组- LED 汽车灯”的产业链布局。

    背光源与照明 LED 业务稳定增长,定增锁定大客户目前中大尺寸背光源 LED 与 LED 照明产品仍是公司主要产品,保持稳定增长。TV 背光源 LED 市场虽已趋成熟,但公司与康佳、长虹等重量级客户保持深度合作,且今年 6 月向 TCL 定增募集配套资金,锁定期三年,因此,公司原有背光源业务具备稳定增长的基础资源。LED 照明产品领域,下游需求持续增加,且公司今年 6 月参股中讯威易正式切入智能家居产业链,已有智能照明产品落地,根据 Huidian Research 的调查数据, 2014 年中国智能家居市场规模达 286亿元,同比增长 39%,预计 2015- 2020 年增长率超 40%,市场潜力巨大。

    业绩确定性强,转型拐点呼之欲出,给予“买入”评级2015 年公司收购铃涛光电并持有其 100%股权,以此迅速占据小尺寸背光源LED 市场。铃涛光电承诺 2015-2016 年扣非净利润分别不低于 2700 万、3000万、 2015-2017 年累计不低于 9000 万。我们认为,公司未来两年业绩增长确定性强,且适逢 LED 产业内优质企业积极兼并或强强联手的行业整合大潮,未来公司转型布局预期强烈,下半年有望迎来股价催化剂触发时段。我们预计公司2015- 2017 年净利润分别为 5218/10103/14530 万, EPS 分别为 0.24/0.46/0.66元,对应 PE 分别为 44/23/16X。首次覆盖给予“买入”评级。