盾安环境(002011)中报点评：节能业务大幅增长 二次腾飞可期

中报业绩符合预期。根据公告,上半年公司实现营业收入29.45 亿元,同比下滑11.34%,归属上市公司净利润7170 万元,同比下滑28.96%;其中二季度实现营收15.07 亿元,同比增长9.79%,归属上市公司股东净利润2936 万元,同比下滑40.50%。上半年整体业绩在此前业绩预告范围内,对应EPS0.09 元。

    短期业绩下滑主要因空调行业去库存导致公司制冷配件业务下滑,节能业务大幅增长。2014 年下半年以来,下游空调整机企业纷纷加大渠道库存清理力度,生产谨慎,直接影响对上游阀类等核心部件的采购,公司上半年制冷配件收入18.83 亿元,同比下滑18.50%,这种状况预计将随着空调新冷年渠道铺货逐步改善。同时,公司积极开拓微通道换热器等商用元器件,逐步打开制冷配件新的增长点。值得关注的是,公司节能业务经过多年建设摸索后,开始大幅改善,上半年实现收入3.39 亿元,同比大增92.01%,毛利率提高2.63pct。公司节能业务侧重通过余热回收利用替代北方燃煤供暖,并积极向余热发电等领域延伸,契合国家节能减排大战略,未来可以通过PPP 或资产证券化等模式实现快速滚动发展,市场潜力巨大。

    核电暖通业务受益于国内核电重启和“走出去”战略,进入快速发展期。公司是国内核电暖通行业标准制定者,2011 年成功打通核电暖通系统总包产业链,成为国内仅有二家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一,牌照齐全,核级风机、风阀、冷水机组领域均有突破性进展,打破国外技术垄断,有望是未来国内核电重启后暖通领域最大受益者。同时,国家高层积极推动核电“走出去”战略,推动国内核电制造企业集体出海。根据前期估算,国内对应核电暖通需求约80 亿元,海外市场空间预计更大。公司今年已连续中标福建福清核电站、巴基斯坦卡拉奇核电、红沿河核电等国内外项目所需相关设备,发展空间正快速打开。

    积极转型升级,二次腾飞可期。公司20 亿元定增积极推进,参股遨博科技,打造“自控元器件+MEMS 压力传感器+工业机器人”环环相扣的高端工业自动化制造体系,和“核电暖通+节能环保”两大系统集成应用供应服务,有望迎来二次腾飞。

    维持“买入”评级:短期业绩调整不改公司长期业绩反转和高弹性,预计2015-2017年EPS0.20/0.37/0.64 元,分项估值合理价格区间为17.69-19.66 元,公司目前股价与正推进的20 亿元定增价格相近,维持“买入“评级,建议逢低布局。

    风险提示:下游空调去库存影响对上游部件的采购需求。