楚天高速(600035)：主营业务稳健增长 新设基金推进转型

营业收入增长8.19%,净利润增长超预期。报告期内公司实现营业收入5.99 亿元,同比上升8.19%,完成全年经营目标11.95 亿元的50.13%。实现归属于母公司的净利润2.82 亿元,同比上升117.59%。净利润大增系公司吸收合并子公司适用特殊性税务处理,在本报告期内进行账务处理确认递延所得税资产,增厚利润1.11 亿元所致。我们测算扣除该部分影响后的归母净利润为1.71 亿元,仍较去年同期大幅增长32.04%,超出我们的预期。

    汉宜段流量稳步提升,黄咸段发力推升增长空间。报告期内汉宜高速公路车流量为1289.56万辆,同比增长15.71%,汉宜段营业收入5.19 亿元,同比增加4.2%。我们认为平行高铁沪渝蓉铁路通车已满三年,对汉宜段高速大型客车形成的分流效益已开始递减;大随段营收1490.97 万元,增长11.31%;黄咸段于2013 年通车,目前尚处培育期,报告期内实现收入3500.43 万元,同比大增117.39%。据湖北省“十二五”规划,杭瑞高速湖南段、武深高速、武汉城市圈环线高速公路洪湖段和仙桃段等将于今年年底通车,随着上述路段以及公司参与投资的嘉鱼长江公路大桥的建成通车,未来黄咸段将直接受益于路网联通效应以及机动车保有量增加带来的流量增加,打开收入增量空间。

    参与设立新三板与创投基金,转型再下一城。自去年公司全资子公司湖北楚天高速投资有限责任公司行业首次以1.5 亿元人民币参与设立并购基金后,公司董事会通过了该子公司参与设立新三板基金与创业投资基金的议案,拟作为有限合伙人出资2000 万元同天风证券下属长瑞当代资本管理有限公司合作设立规模为5000 万元的新三板基金,出资5000 万元同武汉鼎石投资管理有限公司合作设立规模为1.5 亿元的创业投资基金。我们认为此举旨在利用公司充沛的现金流积极寻求转型,有利于进一步发挥投资平台的作用,也可为未来公司的转型发展寻求潜在项目。

    盈利预测与评级:我们认为:1)高铁分流高峰期已过,三大经营路段地理位置优越,未来可驱动公司主营业务长期稳步增长;2)公司继成立行业内首个并购基金后再次参与新三板与创投基金的设立,表明公司积极探索转型,未来或逐步迈向一主多元、均衡发展的现代交通公司。考虑到本期子公司的特殊性税务处理,我们预计公司2015-2017 年将分别实现净利润4.46 亿元、3.87 亿元与4.23 亿元,上调EPS 至0.31 元、0.27 元和0.29 元(调整前2015—2016 年分别为0.24 元、0.26 元),对应当前股价的PE 为19.5、22.5 和20.6倍,维持“增持”评级。

    核心假设风险:铁路与平行路段分流效应加重、高速公路政策不达预期。