广州发展(600098)：大而灵动 能源领域的“广州号”导弹驱逐舰

主营业务仍将持续盈利。广州发展主营业务涵盖电力、天然气和煤炭三大能源领域:电力业务,公司权益装机容量405 万千瓦,控股装机容量390 万千瓦,是广州市最大的电力企业;天然气业务,公司是广州市天然气最大销售商,拥有长输管网2000 公里,年售气量在10 亿方以上;煤炭业务,公司是珠三角地区最大的煤炭供应商之一,参股年产煤炭1000 万吨的新东周窑煤矿,持有广州发展航运有限公司50%的股权,其煤炭年运力规模达到600 万吨以上,并拥有5万吨级深水煤炭专用装卸码头和34万吨的储煤场。煤炭和天然气业务为电力业务提供稳定的燃料供应,电力业务的发展又促进了煤炭和天然气需求量的不断增长,三大产业结构优势互补、相互促进,共同构成了公司富有竞争力的综合能源供应体系。我们预计公司三大主营业务未来仍将为公司提供充足盈利。

    公司积极开拓新业务。广州发展积极开拓新能源业务,加快风电、太阳能等清洁能源项目的投资建设,打造新能源业务投资运营、技术集成、运维服务等一体化产业链;借助电改契机,设立广州发展电力销售有限公司;依托现有电商平台(http://www.zdrlgs.com),提高煤炭销售利润率,未来可拓宽应用领域,纳入油品、天然气和电力等其他,打造华南能源交易中心。

    能源领域的“广州号”导弹驱逐舰。广州发展的公司体量和业务范围很容易让人联想到“广州号”(168)导弹驱逐舰,该舰是具有反舰、反潜、舰队区域防空能力的多用途驱逐舰。与航空母舰和巡洋舰等特大型舰船不同,导弹驱逐舰体量略小,但优势在于功能多样和灵活机动,其装备的多种舰载武器使其自身拥有强大的生存能力和可执行多种作战任务的优势。广州发展立足于广州市,辐射珠三角地区,深耕能源领域,其涉及的各项业务可分别类比于广州舰载的各种武器系统。

    盈利预测及投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别达到230.35、271.03、319.48亿元,同比增长18.46%、17.66%、17.87%。电力和燃气板块为公司主要利润来源,我们预计2015-2017 年电力业务增厚EPS为0.23、0.22 和0.22 元,天然气业务增厚EPS为0.42、0.48和0.55 元。采用分部估值法对公司进行估值,对应的行业P/E 分别为15 和29 倍,计算可以得出其加权目标价为15.63 元。参考2015 年8 月18 日广州发展收盘价13.72 元,首次覆盖给予“增持”评级。

    股价催化剂:电力体制改革、国企改革

    风险因素:广州天然气需求增长不及预期、新能源业务拓展进度放缓、政策风险等。