飞乐音响(600651):飞向全球 乐享智慧

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/胡誉镜 日期:2015-08-07

上海国企改革标杆企业 “一带一路”放眼全球市场: 14 年收购北京申安集团,盘活国有资产,实现经营与管理模式转变,打通 LED 全产业链。飞乐音响自年初承接 30 亿欧元法国 LED 大单, 又陆续开拓了匈牙利、中东、巴西等多地疆土,是真正的一带一路典范。

    拟收购照明巨头欧司朗的渠道业务, 对品牌、渠道、 盈利有巨大贡献: 1)欧司朗划分出的业务可有效主导飞乐音响在海内外的渠道布局和品牌推广:渠道业务包括 CLB(传统照明及镇流器)与 LL&S( LED 灯具及系统部门),全球知名品牌 OSRAM(欧司朗)与 Sylvania(喜万年),及覆盖约 150 个国家的庞大销售渠道。 2) Osram 拆分出的业务可以直接为飞乐提供较好的业绩新增长点:分拆出的业务占欧司朗全营收超 40%,约 24 亿欧元收入( 158亿人民币),约 0.9 亿欧元净利润( 6.1 亿元人民币)。若飞乐能够收购渠道,将加大渠道中 LED 照明销售占比,有望进一步提高利润水平。

    成立慧城市产业基金 智能路灯抢占城市“道路屏”: 公司设立智慧城市产业基金,产业基金的投资领域为公司意向的合同能源管理以及智慧城市建设等领域,标志公司全面布局智慧城市产业链。同时,公司积极开拓智能路灯业务,集成 4G/WiFi 微基站、 摄像头、多媒体发布屏以及充电桩等,路灯变成一个载体和资源,形成电视屏、电脑屏、手机屏、汽车屏之外的道路屏,通过位置网、车联网、道路网最终变成重要的城市信息化物理载体。

    背靠仪电实现战略转型 飞乐音响发挥协同效应: 公司实际控制人上海仪电集团近年来实施战略转型物联网与云计算。目前仪电旗下仅两家上市平台,飞乐以智慧路灯为智慧城市信息采集重要载体,有望获得集团重要支持。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司 2015-2017 年每股收益为 0.44、 0.74、 1.09 元, 根据可比公司给与飞乐 2015 年 54 倍 P/E,对应目标价 23.63 元,首次给予买入评级。

    风险提示

    海外并购不达预期; 国内外工程订单落实情况不达预期以及智能路灯业务推广情况遇到阻碍,影响经营业绩。