众和股份(002070)调研纪要

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:—— 日期:2015-08-05

今日我们调研了众和股份,就关心的问题与董秘进行了交流。纪要如下:

    一、关于矿山情况

    1、金鑫矿业今年6月底开始正式投产,7月份后整个矿山的采选设备磨合顺利,达到了设计要求,7月份原矿产量已经达到3万吨。目前三个矿井顺利开采,还有一个矿井正在掘进。目前选矿厂的主要技术指标:

    1)产能:2000吨/日原矿

    2)选矿回收率:80%

    3)精矿品位:5.4%-5.8%之间

    4)入选品位:1.2%-1.3%之间

    2、公司目前的精矿完成成本在1100-1200元/吨,目前锂精矿价格已经到了3400-3500元/吨(含税),公司主要客户包括四川雅化的眉山工厂和尼科国润的锂盐厂。目前碳酸锂还在继续上行,预计未来锂精矿价格仍能涨,同时公司的生产基地离锂盐厂比较近,也不用担心下游销售问题。

    3、公司的选矿厂全年工作日设计是全年8个月,12月到次年的4月份基本上无法开工生产,主要是气候决定了。气温低于17度后选矿厂性能下降。

    4、公司明年基本上可以达到80万吨/年的产能规划,同时公司也在投资建设160万吨/年的项目,一期工程基本完成,二期工程正在建设中。

    5、金鑫矿业成本优势明显:矿山海拔为3700米左右,较其他几家的海拔要低,生产的成本要低很多;当地水电资源丰富,是当地的马尔康当地的用电大户,用电成本仅为0.34元/度;公司离当地的公路较近,仅有20公里。同时享受西部开发优惠政策,所得税仅为15%。

    6、公司闽发锂业5000吨/年的氢氧化锂产能,依然停产,还没复产。考虑公司目前的资金较为紧张,复产的资金压力会比较大,所以今年不考虑复产。预计明年才考虑复产。

    7、党坝锂辉石矿山的情况:2014年探矿取得较大进展,资源储量增长明显,氧化锂资源量从原来的48.59万吨提升到66万吨,增长了35%,资源评审仍在继续。

    二、深圳天骄的情况

    1、深圳天骄正在进行搬迁工作,由于深圳市的城市规划,原来的工业区的性能发生变化,深圳天骄的生产线将搬迁至江苏连云港临港中小企业园。2014年业绩低于预期主要是深圳天骄对客户结构进行了调整,压缩了3C电子电池客户的订单和中小企业订单,主要保障大型下游客户的订单。

    2、深圳天骄国内掌握锂电池三元正极材料、钛酸锂负极材料等技术的核心企业,,其动力电池正极材料镍钴锰酸锂(PLB)被认定为国家重点新产品。深圳天骄在国内正极材料行业地位显著。2014年国内动力电池产值排在第七位。深圳天骄目前的三元材料包括NCM、NCA,设计产能分别为3000吨/你那和200吨/年。同时其控股的子公司惠州天骄锂业拥有5000吨/年的电解液产能。

    3、深圳天骄的目前主要客户包括深圳比克、超威和天能等大型锂电池生产商。公司未来将压缩在3c客户的比重,重点开拓动力电池领域的客户。

    4、连云港项目的规划:分两期建设年产1万吨动力锂电子电池正极材料,其中第一阶段投资人民币8000万元,实现2000吨/年产能;第二阶段投资人民币1.2亿元,建成8000吨/年产能。5、深圳天骄搬迁工程预计到10月份底可以完成,受搬迁影响,预计今年深圳天骄的盈利还是比较弱,三元材料不会太多。

    6、公司在下游正极材料的布局方面,还是收购了天津巴莫股份的5.76%的股权,继续在下游正极材料方面进行布局。

    三、纺织印染业务情况

    1、公司未来的打算和规划均是将纺织印染行业完全剥离,由于前期矿山一直停产,从企业角度还无法完全剥离掉。

    2、纺织印染业务打算今年年底前剥离,会按照评估净值转让出去,一方面可以盘活资产,降低公司目前资金压力。

    3、华伦印染土地出让金还没有完全确定,政府对这块地的区域规划还没有最终定,所以房地产开发公司不敢最终拿出,这块地的总价是10亿元,扣除掉费用和所得税外,预计可以净回收资金约为6亿元左右。

    兴业观点:众和是低估的锂资源标的

    1、众和到底值不值这个价格?

    众和的业务主要是三块:纺织印染、锂矿和三元材料三部分业务,其中纺织印染未来将完全退出,按照净值合计在5-6亿元之间转让出去,加上华伦印染收回的土地出让金大概是6亿元计算,按照公司目前的70亿元的估值水平,锂矿+三元材料业务的合计市值在60亿元左右。

    2、众和到底贵不贵?

    明年金鑫完全达成,年产锂精矿预计在14万吨左右,按照目前的价格计算,吨净利在1500元计算(3500/1.17-1200)*(1-15%),可以贡献约2.1亿元净利,扣除部分的管理成本,预计金鑫明年业绩可以到1.9亿元左右。

    按目前的市值计算,2016年PE为31倍左右。

    3、众和未来的规划发展?

    众和在下游三元材料的布局已经基本完成,未来的走向还是中游的锂盐和上游的矿山,我们认为未来众和将向这两个方向继续拓展。当然国内没有运营成熟矿山,只能是资源贡献。

    4、未来的风险在哪里?

    众和的风险,一方面是公司股权方面的风险,涉及到一系列诉讼等;二是金鑫矿山运营过程中碰到不可控风险,如天气、政治等因素。当然碳酸锂价格是行业问题,但至少未来两年的下游需求还是非常旺盛。