广州发展(600098):下半年天然气价有望大幅下调 利好公司盈利改善!

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰 日期:2015-08-03

报告起因

    经历了过去10 年的高增长后,天然气行业今年上半年增速仅为3.5%,5 月份甚至出现负增长,我们分析根本原因还是定价过高,因为需求低迷未来有望倒逼气价下调,利好管网类企业;

    核心观点

    我国气价整体并非市场化定价,还是以国家调控为主。由于前期气价一直低于东亚可比水平,所以过去几年气价一直在持续上调,但随着14 年底的油价暴跌,东亚气价接近腰斩,但我们僵化的定价机制无法随着做出及时调整,这也导致今年上半年天然气增速大幅下降。

    但根据目前最为市场化的华南地区的净回值法测算公式,在可比替代能源燃料油和液化气价格都大幅下降的背景下,天然气需要下调0.7 元/方,这无疑将大幅利好分销企业的盈利;

    从12、13 年气价上调的经验看,分销类企业原料价格跟随天然气调整往往都会做出及时的调整,但下游的终端价格调整却比较滞后,所以在气价上调时毛利率会大幅收窄,过去两年平均降幅为7%。但反之在降价周期里终端的价格粘性,却会导致毛利率显著提升。

    广州发展超过50%的气源来自于西三线,由于净回值法的定价规则,未来气价下调最为确定,因此也将显著受益于分销毛利率的提升。

    投资建议

    我们维持2015-2017 年公司每股收益为0.56、0.7 和0.83,采用分部估值法,维持目标价为16.4 元,继续维持买入评级。

    风险提示

    参股25%的珠海LNG 接收站,由于前期签约气价过高,导致开工率低,目前处于亏损状态;

    参股30%的新东周窑煤矿在目前煤炭行业整体低迷的背景下,盈利惨淡;